约翰伯格-低估值指数定投

C1-基金基础学习

劝诫

为什么股票基金盈利不错，但是基金投资者整体盈利不好呢？

最主要的一个原因是投资者大多是在牛市最火热的时候才入场。

每次到了牛市最火热的时候，会有大量之前从来没有接触过股票基金的投资者开始入场投资。

很多新手就在股市最高位，大笔重仓投入了资金，结果随后牛市结束，被高位套牢，只好躺下“装死”。

指数基金

指数基金是一种很特殊的股票基金，它会始终持有一篮子股票、始终持有较高比例的股票资产。如果投资者可以始终不间断地去定期、分批地投资指数基金，就不会在某个高位大批量地买入。投资者有的时候会买在低点、有的时候会买在高点，但是不要紧，坚持定投下来，总会买在一个平均价格。以一个平均价格买入了指数基金，就很难亏损。而且长期定投，天然就是长期持有的。股票市场的收益并不是均匀的，80%的收益出现在20%的时间里。只有长期持有下来，才能等到下一次牛市的出现。定投自带“长期持有”这个特征，也是有利于在股票市场盈利的。

定投指数基金的方法很简单，不过具体在定投的时候，也有很多其他技巧，例如银行螺丝钉在这本书里所建议的定投低估值的指数基金，本身也是非常不错的方法。银行螺丝钉在雪球持之以恒地分享“低估值定投指数基金”的理念，过去两年坚持每天发送指数估值表、分享关于投资的研究文章，这份持之以恒的精神本身就很令人敬佩。

笔记

能够为我们“生钱”的就是资产，现金不是资产。

有的人看起来“富有”，但一旦停止工作，高收入也就戛然而止。

通过定期投资指数基金，业余投资者往往能够战胜大部分专业投资者。

指数是一个选股规则，它的目的是按照某个规则挑选出一篮子股票，并反映这一篮子股票的平均价格走势。

指数基金追踪指数，完全按照指数的选股规则去买入完全一样的一篮子股票。

指数基金有三个独特的好处：长生不老、长期上涨、成本低。

指数基金是最适合普通投资者的投资品种，如美国的401（k）养老计划中有很大一部分比例投资于指数基金，一个普普通通的工薪族靠着普普通通的收入也能通过投资指数基金实现财务自由。

投资新手的建议

想成为富人，你得攒资产

《穷爸爸富爸爸》介绍了一个非常重要的理财观点：少消费、多储蓄，并且把攒下的钱投到能带来收入的资产上，这样就可以完美地实现财务自由。

能够为我们“生钱”的就是资产。

现金不是资产。

如果80年代有个万元户，把1万元现金藏在家里，那到现在，当初的1万元还是1万元，现金自己是不会增值的。但如果这个万元户，用当初的1万元买指数基金，那到现在这1万元很可能会变成30万元。股票、基金等是资产，它们会自己“生钱”，而现金不是资产，请牢记这一点。

什么是财务自由

积累了足够多能够“钱生钱”的资产，我们就实现了财务自由。

财务自由是我们可以不必为钱发愁，同时又有足够多的时间来做自己想做的事情。有足够的资金和充足的时间去做自己想做的事情，这才是财务自由。

如何实现财务自由

真正的富人，手握大量资产，同时又绝不会去支付自己承受不起的消费。

首先得手里有钱才行。

我们在消费上更务实一些，就可以省下更多的钱用于投资，更快地走上“钱生钱”的道路，如此这样，做投资才会越来越轻松，才会更快地实现财务自由。

“在经营中，每节约一分钱，就会使利润增加一分，节约和利润是成正比的。”

我们每个人的日常生活也是如此。我们拥有的财富是有限的，没有谁的钱可以随便花。

如果我们在没必要的开支上多花一分钱，也就意味着我们用于投资的资金少了一分钱。吃喝玩乐上花的钱，花费了也就没有了；但是投资上的钱是可以不断钱生钱的，一分钱未来甚至可以产出无数个一分钱。

找到长期收益率最高的资产

在日常生活中常见的资产有很多，例如黄金、国债、银行理财、P2P（互联网金融点对点借贷平台）理财、股票、房地产、纪念币、纪念钞等，这些都属于资产。

那么我们该选择哪一个呢？哪一个长期收益率更好呢？

现金流——例如，我们在2017年6月1日买了10 000元的5年期国债（记账式），年利率3.5%。那么之后每一年的6月1日，我们都可以收到350元的现金利息。

有的资产则无法产生现金流——例如黄金，100年前1公斤黄金，妥善保存到今天，仍然是1公

斤黄金，不会有什么变化。

所有不能产生现金流的资产，价格都是由供求关系决定的。

能产生现金流的资产通常比不能产生现金流的资产长期收益率更高；能产生现金流的资产中，现金流越高，长期收益率更高。

《股市长线法宝》的作者杰里米丁·西格尔教授对200多年的美国金融市场做过统计，股票是长期投资中收益最高的资产，其次是企业债券和短期国债。而且任何债券都无法长期跑赢通货膨胀，只有股票可以长期跑赢通货膨胀。

如果投资1美元到美国股市，200多年后，会变成704 997美元，是的，70多万美元。但是如果投资到债券上，只会变成1 778美元；投资到短期债券上，为281美元；投资到黄金上，只有4.52美元。

像黄金这种无法产生现金流的资产，长期收益率甚至比国债更低。

100多年前，5两黄金可以买下北京的一套四合院，而100多年后，5两黄金只能买下北京四环里不到2平方米的房子，远远跑输通货膨胀。同一时间里，美国股市从40多点上涨到17 700多点，上涨了400多倍。

看收益，更要看风险

“一天一个涨停板”“月赚30%发家致富”，什么？！天底下竟有这么好的事情？

股票虽然长期收益最高，但实际上也是有局限的。

长期投资股票，不考虑任何策略，只是长期持有，平均可以获得9%～15%的年复合收益率；配合正确的策略，才可以获得20%左右的年复合收益率。

股神巴菲特50多年来的年复合收益率是多少呢？20%左右，这就足以让巴菲特成为顶级富豪、股神了。

换句话说，长期保持20%左右的年复合收益率，是一件非常惊人的事情。可能短期里能做到，但是长期是很难保持的。过去几年，国内出现过一些涉案金额高达百亿的金融诈骗案、集资案，有些就是宣传年收益率可达50%甚至100%，很多人就上当了。

不要贪婪，避免不合理的高收益，一切金融骗局都是纸老虎。

假如，你现在掌握了一个正确的投资策略，这个策略可能比不上巴菲特的策略，但你仍然可以长期获取13%的年复合收益率，那么你手里的10万元，在92年后，会变成多少钱？约为77亿！

相反，如果你没有相对应的投资能力，只会把钱投入到年收益率5%的国债中，那么92年后，你手里的10万元，仅有890万元，是77亿的千分之一！

最适合上班族的基金——指数基金

基金就是一个篮子，里面可以按照预先设定好的规则，装入各种各样资产。这样做的好处是，把一篮子资产分割成若干小份，一小份才几元，用较少的资金就可以投资了。这样一来，原来普通人买不起的资产，现在可以通过购买基金的方式投资了。

例如：

· 装入各种短期债券、短期理财、现金，就是货币基金。

· 装入各种企业债、国债，就是债券基金。

· 装入各个公司的股票，就是股票基金。

· 装入股票和债券，就是混合基金。

前面已经说过，股票是长期增值速度最快的资产，对应地，我们买入股票基金，也可以获得最快的增值速度。

投资工具这么多，为什么要选指数基金

什么是指数

指数是一个选股规则，它的目的是按照某个规则挑选出一篮子股票，并反映这一篮子股票的平均价格走势。

例如一个班级的平均成绩。我们把这个班级学生的语文考试成绩加起来求平均数，这就是一个“语文成绩指数”。

股市上有上千只股票，我们如何知道它们今天整体是涨是跌呢？股票指数就诞生了。

例如我们熟悉的沪深300指数。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。

沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。

我们只需要看一下沪深300指数（简称沪深300），就能知道国内股市规模最大的300只股票，今天整体是涨了还是跌了。

指数的点数是一个很重要的数据，它能帮助我们分析股市整体的走势和收益情况。从长期看，股市是不断上涨的，所以指数的点数也是不断上涨的。

例如沪深300，它是2004年12月31日从1 000点开始起步的（也就是把2004年12月30日的股票平均股价，定义为1 000），截至2017年6月30日，沪深300收于3 666.8点。

再以港股最著名的恒生指数为例，它是从1964年的100点开始起步的，截至2017年6月30日，收于25 764.58点。也就是说，53年来，中国香港的恒生指数上涨了257倍，如果我们持有的是恒生指数基金，我们就可以实现这么高的涨幅。

谁开发的股票指数

指数也不是凭空产生的，开发指数的机构主要有两类：证券交易所和指数公司。

国内有三大指数系列。上海证券交易所（简称上交所）开发的上证系列指数，深圳证券交易所（简称深交所）开发的深证系列指数，以及中证指数有限公司开发的中证系列指数。

美国主要有三大指数：纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯指数。纳斯达克指数是交易所指数，而标普500指数和道琼斯指数则是指数公司开发的。

中国香港主要是恒生公司开发的指数，例如恒生指数和H股指数。

另外还有一些世界知名的指数开发公司，例如摩根士丹利，开发有MSCI系列指数。

指数基金是怎么来的

指数是一种选股规则，按照某个规则挑选出一篮子股票。

例如我们熟悉的沪深300指数。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。

如果有基金公司开发一个基金产品，也完全按照指数的选股规则去买入完全一样的一篮子股票，这就是指数基金了。

因为指数基金持有股票的种类、数量、比例都跟指数非常接近，所以指数基金的表现也跟指数非常接近。

指数基金是一种特殊的股票基金。

一般的股票基金依赖于基金经理的个人决策能力，而指数基金不一样：它是以某指数作为模仿对象，按照该指数构成的标准，购买该指数包含的证券市场中全部或部分的证券，目的在于获得与该指数相同的收益水平。

指数基金的业绩跟基金经理的关系不大，主要取决于对应指数的表现。

“躺着赚钱”的指数基金

指数基金“长生不老”

指数基金的第一个优势，是它可以“长生不老”。

举个例子，美国最知名的指数是道琼斯指数，它诞生于一百多年前。最初道琼斯指数有20个成份股，从100点起步。结果100多年过去了，道琼斯指数从100点慢慢涨到了今天的近2万点。而最初的20个成份股，一家家先后衰落，到今天，存活的只有一家通用电气。

因为没有一家公司可以长生不老，但是指数基金可以通过吸收新公司替换老公司的方法，实现长生不老。理论上，指数的寿命与国家的寿命等同。

普通的股票基金无法做到这一点，因为普通股票基金的表现取决于基金经理，由基金经理来决定股票的买入和卖出。但很少有基金经理能投资30~40年以上，所以普通股票基金一般无法长期存在下去。

指数基金能长期上涨

指数基金的第二个好处，是它能长期上涨，而且上涨速度相对其他资产大类更高。这也是股票资产的一个特点。

我们举个例子，港股对应的指数是恒生指数，是1964年诞生的，最初恒生指数点数是100点。前面也提到过，指数的点数代表可以看作指数包括的股票的股价。

到2017年6月初，恒生指数涨到了26 000点，在53年里上涨了200多倍。如果把恒生指数的股息考虑在内，恒生指数是67 338点，53年里上涨了600倍！详见图2.2。

中国内地股市的平均收益也是非常不错的。衡量上交所平均股价的上证综指，从1991年年初的100点，上涨到了2017年5月的3 117点。再加上股息收益，年化收益率也达到了15%左右。详见图2.3。

指数基金为何能长期上涨呢，背后的解释有很多。

一个比较通用的解释是，指数背后的公司，每年赚的钱，会不断再投入生产，这样来年可以带来更多的盈利。这样不断地利滚利，就会推动指数不断上涨。

王大爷开了一家工厂，生产水果罐头。最初工厂是投了1 000万元建立的，买了设备、原材料。第一年赚了100万元的净利润。罐头卖得不错，王大爷决定扩大生产。他把第一年赚的100万元再投入了进去，又买了一些设备。第二年罐头厂赚了110万元。

王大爷尝到了甜头，每年的利润都会再投入进去。10年后，王大爷已经拥有了一家年利润260万元、持有资产2 000多万元的罐头工厂。每年的净利润再投入，让王大爷有了更多的厂房、设备、原材料和员工。（资产的增加）

王大爷还收购了附近的果园，自己种水果，把中间利润环节去掉，节约原材料的成本；引入先进的罐头生产线，原本需要20个人三班倒生产，改良后只需要10个人，大大提高了效率。（效率的提升）

不过王大爷发现，现在罐头卖不动了，每年能销售出去的罐头数量固定在20万罐，每个罐头20%的净利润。虽然罐头卖不动，但王大爷发现罐头可以提价格，每隔一段时间罐头的价格提一提，只要提价不太高，罐头的销量没有太大变化，仍然是20万罐。虽然水果原材料价格在上涨、工人的工资也在上涨，但罐头提价后，王大爷的净利润仍然能增长。（抗通货膨胀）

每年净利润的再投入，能够让公司拥有更多资产、获得更多净利润；生产效率的提高，同样的资产能创造更多的利润；物价的上涨也会经过传导后反应在价格、利润上。

所以只要国家有一个稳定的环境，指数背后的公司就能创造越来越多的盈利。或许某些年份遭遇困境，盈利会下滑，但长期看盈利会不断上涨。这是指数长期上涨的根本动力。

股神巴菲特也提到过，买指数基金就是买国运。只要相信国家能继续发展，指数基金就能长期上涨，我们就能分享国家经济增长的收益。

以前流行过一种基金投资方法：A股“2 000点以下就可以买，2 500点以上就可以卖”。

点数代表指数背后公司的平均股价，而指数的点数是长期上涨的。看点数投资，可能某一段时间里有效，但长期看，就是刻舟求剑。

指数基金成本低

指数基金还有一个优势，就在于它成本比较低。这里说的成本，主要是针对基金自身的运作成本。每只基金在运作的时候，每年都会收取基金管理费和托管费。

管理费

管理费是基金公司收入的主要来源。主动型基金一般会收取基金规模的1.5%作为管理费。

例如，我们持有一个10 000元的主动型基金，那每年就会被收取约150元的管理费。

指数基金的一个好处就是管理费率较低。国内指数基金的平均管理费率在0.69%左右。部分规模较大、运行时间较长的基金，管理费率会降到0.5%以下。

持有10 000元指数基金，每年被收取50元的管理费。

平均来说，我们投资10 000元的基金，如果投资的是指数基金，那么一年的管理费大约是69元；但如果投资的是普通的主动基金，一年的管理费大约是150元。长期投资下来差距还是比较明显的。所以说

指数基金在管理费率上还是比较有优势的

托管费

托管费是交给基金的托管方的。基金的庞大资产，并不是直接存放在基金公司，一般会在第三方托管方，例如某家大型银行。托管费就是支付给托管银行的费用。

国内指数基金的托管费率平均在0.14%左右，低的可以做到0.1%。托管费比管理费低很多，所以一般更重视管理费率是否较低。

主流的指数基金费率大致是0.6%的管理费，0.1%的托管费。相比以前的1%~2%的管理费进步了非常多，相当于每年增加了1%的收益率。

美股指数基金的管理费，主流的费率在0.2%以下，有的甚至能做到0.05%。

像目前规模最大的标普500指数基金SPY，每年管理费率都只有0.09%

市场越成熟，基金公司之间的竞争越激烈，基金整体的费率就会越低。

“长生不老、长期上涨、低成本”，这就是指数基金最主要的三个优势。

除此之外，指数基金还可以帮助我们规避投资中最常见的风险。

第一类风险是个股黑天鹅风险。黑天鹅风险指的是突发的无法预料的风险。这种风险只有发生了我们才意识到会有这种风险。

例如乳制品行业曾经遭遇过“三聚氰胺”事件、白酒行业遭遇过“塑化剂”事件。

这些都是事先无法预料、短时间内爆发的黑天鹅风险。很多相关个股就因此而破产倒闭。

因为指数基金包括几十上百只股票，单只股票出现问题并没有多少大碍。而且，依照指数基金的规

则，本身就不会挑选经营太差的股票，更进一步减少了这种无法预料的风险。

第二类风险是本金永久损失的风险。假如我们看好了一家公司，觉得非常不错，打算长期投资，结果公司第二年倒闭了，只收回来很少的本金，亏损的部分再也无法从这个公司身上赚回来了。这就是本金永久损失的风险。

像前几年还经营不错的诺基亚，在智能手机出来之后很快就经营不善了，如果我们投资了诺基亚的股票，那我们投资的损失就永远没有办法在诺基亚身上赚回来了。借钱买股票也很容易遇到本金永久损失的风险，比如2015年股灾的时候，有非常多的大户爆仓巨亏。

指数基金只会按指数去买股票，而且不会选择亏损、财务有问题的公司。指数基金所买入的几十只上百只股票，即使下跌也会有些限度，不会跌没。这种特性帮我们规避了本金永久损失的风险。

第三类风险是制度风险。投资市场的制度还是有很多不完善的地方。像传统股票基金，还是会存在利益输送、内幕交易等各种不完善的问题。人是有私欲的，让人来选股难免会受到主观情绪的影响。

最适合普通投资者的股票基金——指数基金

美国401（k）养老计划

401（k）计划是美国主要的养老保险制度。

1978年，美国政府制定了401（k）条款，从1980年开始实施。在这个条款实施之前，美国大型企业的员工，在退休后都可以领取一定比例的收入安度晚年，这笔收入是由企业承担的。但越来越多的退休员工，导致企业不堪重负，所以后来改为401（k）计划。

这个401（k）计划主要是包括以下几点：

每个月上班族拿出一部分收入来投入到401（k）计划中，企业也拿出一部分。汇总后一并投入到401（k）计划。这一点跟国内的五险一金比较相似。

401（k）计划不需要缴纳资本利得税。这一点在美国很重要，美国做投资是要缴纳资本利得税的，免除这一税务，可以省下很多成本

在59.5岁之前，401（k）计划里的钱不能取出来，否则要补上资本利得税和额外10%的惩罚税。

401（k）计划，实际上就是把退休养老金的重担，从企业身上，转移到员工自己身上。

401（k）计划有很大比例的资金投资到指数基金上，也就是通过指数基金配置了股票资产。

无论是美国还是中国，股票资产的长期收益都是最高的，如果缺少股票资产，几十年下来，收益差距就会非常大。

401（k）计划对我们有什么启示

国内大多数的家庭，目前并没有配置多少股票资产。如果想退休后过上体面的生活，必须要配置一定的股票类资产。如果每个月配合工资来定投低估值的指数基金，实际上就是对现有五险一金的一个很好的补充。相当于自制了一个401（k）计划。

所以我们有必要自己投资指数基金，为家庭资产补充上股票资产，提供更好的长期收益。

3.中国香港居民定投恒生指数基金获取千万资产

一个最普通的香港打工仔，他一辈子的收入都是普普通通的中位数。

假如1964年他18岁开始工作，每年拿出收入的20%投资于恒生指数基金，那他每年的投入，会从500多元慢慢增长到2万多元。到他58岁退休时（2004年），他将拥有660万元的资产。

如果他到2014年也就是68岁才退休，他就可以拥有1 576万元的资产。而完成这一切，他每年定投的本金总共只有65万元而已！

这就是定投指数基金的威力。而掌握这些不需要有多么高深的投资技巧，只需要年复一年地从收入中拿出一部分用来定投就可以。

指数基金的分类

指数基金最常见的一种分类，就是分为宽基指数和行业指数。

有的指数基金在挑选股票的时候，并不限制非得是投资哪些行业；但有的指数基金在挑选股票的时候，会要求只投资哪些行业的股票。

例如消费行业指数基金，就要求主要投资消费行业的公司，这种指数基金就是行业指数基金。而像沪深300指数基金，它挑选股票的时候，并不限制行业，这种就是宽基指数基金。

例如当油价大幅下跌的时候，石油开采行业的盈利就会大幅下滑，因为开采出来的石油卖不出好价格。但油价下跌对沪深300这种宽基指数的影响就比较小。

早在2026年1月中东战乱爆发以来，A股油气产业链就已开启一轮强势上涨行情。A股市场上，油气开采及服务指数年内涨幅超63%，通源石油、科力股份等油服类个股涨幅均超200%，潜能恒信、洲际油气等涨幅也达130%以上；中国海油等龙头股稳健上行，年内涨幅超40%。

全球第二大、第三大市值综合油气巨头埃克森美孚和雪佛龙，在年内涨幅均达到了32%，康菲石油涨幅突破40%。中小页岩油公司更为疯狂，多数个股涨幅超过50%，成为美股市场中最具赚钱效应的板块。

美银也对国际油价给出了四档情景预判：冲突快速收场对应布伦特原油均价70美元/桶（几乎不可能）；延续至2026年二季度对应85美元/桶；延续至三季度对应100美元/桶；影响全年下半年对应130美元/桶，极端情景下峰值甚至可达240美元/桶。

兴业证券指出，油价中枢维持高位，将是未来一段时间主导行业配置的核心背景，建议布局两类板块：一是自身价格能与油价联动、景气受益于油价上行的板块，二是具备独立景气、基本面受油价上行影响较小的板块。

历史经验表明，每当出现地缘冲突、全球通胀高企等极端情况，油气产业链都会迎来烈度很高、周期相对较长的强周期行情：

指数基金

上证50指数

指数简介

上证50指数是从上交所挑选沪市规模最大、流动性好、最具代表性的50只股票组成样本股，以综合反映沪市最具影响力的一批优质大盘企业的整体状况。

总体走势是上涨的

A股经常暴涨或暴跌，所以指数基金也带有这个特征。这个特征是我们投资指数基金需要特别注意的一点

指数的特点

特点之一：以大盘股为主。

编制上证50指数的目的是反映上交所的大盘股走势，所以上证50挑选的都是以大盘股为主的股票。

虽然说上证50是上交易所挑选规模最大，流动性最好的50只股票，但实际上指数挑选股票的时候，还有一些“潜规则”

例如：上市不满一个季度的股票不选；暂停上市的股票不选；财务上有问题的股票不选；多年亏损的股票不选。

这些股票基本都是关乎国计民生的大公司，一般是国家控股或在对应的行业里是数一数二的龙头公司。如果我们投资上证50，就持有了这些规模最大的50家企业的股票了。

这种大公司也被称为蓝筹股。

什么是蓝筹股？蓝筹这个词来自西方赌场。在西方赌场里，一般有三种颜色的筹码，其中蓝色筹码最为值钱。后来就用蓝筹股，代表规模较大、有较大影响力的公司。

特点之二：只有上交所的股票，没有深交所的股票。

上证50一个比较明显的特点，是只有上交所的股票，没有深交所的股票，所以没有办法反映国内股市整体的走势。毕竟深交所也是国内非常重要的一个股票交易所。后面介绍的沪深300和基本面50等指数弥补了上证50的这一欠缺。

对应指数基金

目前追踪上证50指数的指数基金有很多。由于篇幅所限，这里也不可能一一介绍，我们在投资的时候，可以挑选规模比较大、历史比较长、追踪效果还可以的品种。上证50相关的指数基金如表3.2所示。

指数基金从交易渠道上可以分为场内指数基金和场外指数基金。这个场指的是证券交易所。

例如，我持有10 000股场内基金，可以选择赎回，卖给基金公司，也可以把这些基金卖给其他的个人投资者，后者就是场内基金的买卖。

简单地说。

场内基金在证券交易所上市，可以有“申购赎回”和“买入卖出”两套交易体系，其中买入卖出方式需要在证券交易所中进行，是通过股票交易软件来操作的。

如果基金没有在证券交易所上市，那就是场外基金，它只有“申购赎回”一种交易方式。

这里有一个小细节，追踪同一个指数的不同指数基金，它们的单价可能会差很多，有的基金单价是0.9元，有的基金单价却是3元。这主要是由于基金成立时间的不同而导致的，对我们的投资并没有什么影响。

举个例子，一只上证50指数基金A，基金净值1元；另一只上证50指数基金B，基金净值2元。如果上证50指数上涨50%，那A基金净值会涨到1.5元，B基金会涨到3元，它们上涨的百分比是大致相同的。当然，前提是指数基金追踪指数的效果是正常的。

提示：为何要避开规模较小的指数基金？

如果一个指数基金规模较小，它清盘的概率就比较大。基金清盘并不是说我们的投资血本无归了，而是按照某一个基金净值强制赎回，导致我们的投资中断。如果基金规模太小，那么基金公司运作这个基金可能就是亏本的，基金公司就有可能停止这个基金的运作。所以一般挑选指数基金的时候，会避开规模较小的指数基金，最好规模在1亿以上再考虑。

2.沪深300指数

指数简介

沪深300指数（简称沪深300）是由中证指数公司开发的，从上交所和深交所挑选规模最大、流动性最好的300只股票。

所以沪深300也被认为是国内股市最具代表性的指数。

指数特点

沪深300以大盘股为主，兼顾上海和深圳上市公司。

对应指数基金

沪深300指数的影响力十分巨大，几乎每一家大型基金公司都有针对沪深300指数推出的对应指数基金。

说实话，追踪同一个指数的指数基金，因为成份股的挑选规则都一样，所以高度雷同。

挑选指数基金，一般有两种思路。第一种思路是寻找费用最低、误差最小的品种，这是“指数基金之父”约翰·博格所提倡的。因为基金费用越低、误差越小，指数基金的表现就越贴近于指数。

第二种挑选指数基金的思路，是寻找有特色的增强型指数基金。

什么是增强型指数基金？

有的时候，股市会出现一些比较明显的能获得超额收益的机会。于是，有的指数基金就会在追踪指数的基础上，去做一些操作来赚取超额收益，例如打新、量化模型等，希望相对于指数获得一些增强收益

增强型指数基金的增强操作，一般都不公开，是否能长期持续也不能保证。

相比普通的指数基金还是有一定风险。

什么是联接基金？

联接基金是基金公司开发的特殊品种。场内基金投资需要开股票账户，具体操作在步骤上也比较麻烦，也没有自动定投的功能。所以基金公司就开发了一个联接基金，方便从场外来投资。

联接基金是一种场外基金，通过申购赎回来交易。但它并不直接投资股票，而是通过投资对应的场内指数基金来实现复制指数的目的，也是指数基金的一种。

3.中证500指数

指数简介

为了统计这些中等规模上市公司的表现，中证指数公司开发了中证500指数。

将全部沪深300指数的300家公司排除，然后将最近一年日均总市值排名前300名的企业也排除，这样可以最大限度地避免选入大公司。在剩下的公司中，选择日均总市值排名前500名的企业，这就是中证

500指数啦。

指数特点

中证500本身是以中型上市公司为主，从定位上，它与沪深300和上证50重合度很低。

对应指数基金

同样地，中证500也有两种挑选基金产品的思路。一种思路是挑选费用较低、规模较大、历史悠久、误差较小的指数基金产品。另外一种思路就是挑选有一定超额收益的中证500增强型指数基金。

4.创业板指数

指数简介

我们都知道国内有上交所和深交所，我们平时说的股票，其实说的就是在这两个证券交易所上市交易的股票，它们大多在主板上市交易。

在主板上市交易，门槛是很高的，公司需要达到一定规模，而且也要有足够的盈利才可以。但是有一些小公司，目前盈利还不好，达不到主板上市的条件。国家就给这类公司提供了一个门槛更低的市场：创业板市场。

主板和创业板

主板市场也被称为一板，对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力

想要在国内的主板上市，上市公司必须达到最近3个会计年度净利润为正并且累积超过人民币3 000万元，最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元，或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元。

这些条件对于很多小公司来说还是非常高的门槛。如果达不到主板的上市条件，可以退而求其次，选择在二板上市。国内的二板市场就是创业板了。创业板在国内的历史还比较短，是2009年10月30日正式上市，目的是为中小型企业/创业型企业/高科技产业公司提供一个上市融资渠道。

创业板指数，就是为了衡量创业板的整体股价表现情况而设立的。

创业板相关指数

创业板相关的指数有两个，一个是创业板综指，另一个是创业板指数。

创业板综指是为了衡量创业板所有上市公司的股价平均表现而设立的，代码是399102。它包括创业板全部的500多家企业。

创业板指数是为了衡量创业板最主要的100家企业的平均表现而设立的，代码是399006。创业板指数限制了成份股的数量，只从创业板上市公司中，挑选出规模最大、流动性最好的100只股票。

创业板50指数，是从创业板指数的100家企业中，再挑选出流动性最好的50家，相当于创业板的“上证50”。

因为创业板的上市公司，本身大多规模就较小，特别是规模排在后面的创业板公司，因为规模小、成交量低，指数基金投资这类企业很可能买不到需要的股份数量，在流动性上可能会存在问题。

创业板指数是从2010年5月31日1 000点开始的。因为国内创业板历史比较短，它对应的指数历史自然也不长。从2010年到2014年，创业板处于下跌或比较平缓，只有2015年上半年出现过一波牛市。不过

从2016年以来进入一轮下跌周期。图3.4是创业板指数的历史走势图。

指数特点

创业板指数整体公司规模较小，属于以中小型公司为主的指数。并且这些公司大多盈利没有进入稳定期，所以创业板的整体盈利数字比较低；

公司开展新业务也更容易导致盈利大起大落。小公司＋盈利没有进入稳定期，创业板指数相比之前介绍的指数，更容易暴涨暴跌，投资时要有心理准备。

5.红利指数

指数简介

上证50、沪深300、中证500、创业板，它们虽然各自有特点，挑选股票的范围也不同，但是有一个共同点，就是它们都是按照市值来加权的，即股票规模越大，权重越高。

这也是指数基金的主流加权方式。

但实际上，除了市值加权，市场上还有另一类指数基金，它们是按照一定的策略来加权的，也被称为策略加权指数。

市值加权比较好理解，就是股票规模越大，权重越高。

例如一只指数包含50只股票，总市值2万亿，其中有一只市值1000亿，另一只800亿。那1 000亿市值的股票，在这个指数中占比就是5%；而800亿的股票，在这个指数中占比就是4%。这个4%、5%就是权重，这就是市值加权。

例如红利指数，就是按照股息率来决定权重，哪个股票的股息率越高，这个股票的权重就越大。所以有的股票市值规模虽然小，但股息率高，可能在红利指数中占比反而更高一些。

像北京银行，它的大股东是北京市人民政府国有资产监督管理委员会（简称北京市国资委），北京银行是国资委非常重要的公司，国资委轻易不会卖掉北京银行的股票。但国资委也需要资金，所以每年北京银行会拿出净利润的一部分，以现金的形式分红给股东。

这就是股票的现金分红，也叫股息。有研究表明，能实现高现金分红的股票，长期持有的平均收益率高于现金分红低的股票。

所以我们可以通过持有几十只现金分红最高的股票，来获取更高的收益。这就是红利指数的来源。

有人会说股票分红，股价也会除权下跌，实际上分红没有意义。这种看法是错误的。

股票的分红是公司盈利的一部分。公司一年里赚到的盈利，并不是在某一天突然产生的，而是在一年的时间里逐渐积累起来的。分红作为公司盈利的一部分，也是在这一年里慢慢积累起来的。分红的那一天股价下跌，只是将这部分盈利分到股东手里的一个具体体现。实际上每年都会产生新的盈利、新的分红，源源不断。

前面我们介绍过指数具备长期上涨的能力，最主要的原因是指数背后的公司，生产力和生产效率会不断提升。长期看，这些公司的盈利是不断上涨的。股息分红作为盈利的一部分，也是长期上涨的。

西格尔对标普500从1871年到2012年的数据进行回测，发现股息分红是整个时期内股东收益的最重要来源。从1871年开始，股票实际收益率为6.48%，股息分红收益4.4%，资本利得收益率为1.99%。

上证红利指数

最老牌的一个红利指数，也是非常出名的一个红利指数。这个指数挑选了上交所过去两年平均现金股息率最高的50只股票

上证红利指数与前面提到过的上证50指数比较相似，也是投资了50只股票。因为上交所高股息率的股票，大多是大盘股，所以上证红利指数也是以大盘股为主。

中证红利指数

中证红利指数由中证指数公司编制，同时从上交所和深交所挑选过去两年平均现金股息率最高的股票，成份股数量扩大到100只。

因为中证红利指数同时覆盖了两个股票交易所的上市公司，所以可以挑选的高分红股票会更多一些。

深证红利指数

深证红利指数与上证红利指数对应，专门投资深交所的高现金股息率的股票，不过成份股只有40只。

红利机会指数

这是标普公司围绕A股开发的红利指数。红利机会指数在传统红利指数的基础上增加了一些筛选条件。

传统的红利指数，一般只是挑选高股息率的股票，没有其他的要求。但是红利机会指数有3个要求：过去3年盈利增长必须为正；过去12个月的净利润必须为正；每只股票权重不超过3%，单个行业不超过

33%。

符合这3个要求的成份股才能入选，所有入选的股票再按照股息率排名选出股息率最高的100只股票，构成红利机会指数。

这样做的好处有两方面。一方面长期分红的根本来源是盈利，挑选盈利增长、净利润为正的股票，可以去掉很多盈利走下坡路的高分红股。这样筛选出来的股票，长期分红能力会更强。另外盈利增速高也会带来更好的收益

另一方面则限制了指数行业的占比，这样可以避免某些特殊时间段某些行业占比过高的情况，长期更加稳健。像2007年的时候，当时钢铁行业整体高分红，就占据了红利指数很大比例。限制行业占比，可以避免某些行业仓位过重，降低风险。

红利机会指数是由国际知名的指数开发商标普公司开发的，代码也 跟 国 内 的 指 数 代 码 不 同

指数的特点

特点之一：高股息率，在熊市更有优势。

红利指数最明显的一个特点就是高股息率。这也是它名字中“红利”的来源。无论是哪一种红利指数，都是挑选高股息率的股票的。

同样是分红100万，熊市分红后100万能买到的股票份额，远比牛市分红后100万能买到的股票份额多得多。

也就是说，熊市分红后再投入的效果非常出众。指数的股息率越高，这一点在熊市越是明显。

特点之二：能持续发放现金股息的公司，盈利能力和财务健康状况好的概率越高。

财务状况越稳定，企业出意外的情况也就会小，股价的波动也会比较小。

特点之三：提供分红现金流。

6.基本面指数

策略加权的指数有很多。除了挑选高股息率股票的红利指数，还有一类影响力也非常大的策略加权指数：基本面指数。

指数简介

我们经常能听到基本面这个词。基本面覆盖了一个公司的运营的各个方面，比如说营业收入、现金流、净资产、分红等。通过基本面来选股，也就是说，谁的基本面更好，谁占的权重更高。

那我们怎么知道一个企业基本面的好坏呢？目前一般从4个维度去衡量：营业收入，现金流，净资产和分红。而基本面指数也正是从这4个维度去挑选股票的。

基本面指数中，在国内最出名的就是中证基本面50指数。这个指数是按照4个基本面指标，挑选出综合排名前50的公司。

营业收入：公司过去5年营业收入的平均值。

现金流：公司过去5年现金流的平均值。

净资产：公司在定期调整时的净资产。

分红：公司过去5年分红总额的平均值。

例如一个公司营业收入100亿元，那就用它除以全部样本公司营业收入之和。这样得到一个百分比。用同样的方法计算出现金流、净资产、分红所占的百分比。这四个百分比求平均数，再乘以10 000 000，就得到了这个股票的基本面得分。

指数特点

这种按照占总规模百分比来排名得分的方式，很明显公司规模越大，越占优势。所以基本面50指数挑选出来的，往往也是大盘股。从定位上来说，基本面50指数跟上证50指数很相似。不过因为它综合考虑了收入、盈利、净资产等基本面因素，所以挑选股票时会考虑得更全面一些。

7.央视财经50指数

指数简介

前面介绍过按股息率加权的红利指数，按基本面加权的基本面指数，再来介绍一个比较有特色的指数：央视财经50指数（简称央视50）。它是一种专家加权的指数。

它是深证指数和央视的财经频道联合推出的。

央视财经50指数是由中央电视台财经频道联合五大高校，包括北京大学、复旦大学、中国人民大学、南开大学，以及中央财经大学，以“成长、创新、回报、公司治理、社会责任”5个维度为考察基础，结合专家评审委员会与50家市场投研机构的投票，并由中国注册会计师协会、大公国际资信评估有限公司从财务与资信评级两个角度进行评定，在A股市场上遴选出50家优质上市公司组成其样本股，再经深圳证券信息有限公司对五个维度进行权重优化，编制成央视财经50指数，共50只样本股，每个维度各10只。

这种由专家评审委员会选股的指数在美国也有一个非常出名的例子：标普500指数。

简单说，央视50指数就是专家们投票选出来的50只股票。其实创立这个指数的原理就是认为专家能够选出更好的股票。其规则并不透明，是一种很特殊的指数。

指数特点

央视50指数来头不小，央视牵头、众多专家评审选股。在挑选股票的时候，专家会综合考虑这些股票的特点，不仅挑选规模较大、比较重要的行业龙头，也会挑选一些有特色、成长性好、前景不错的小盘股。从行业分布上看也比较均匀。

8.恒生指数

国内除了上海和深圳两个证券交易所之外，还有一个非常特殊、但又非常重要的证券交易所——香港证券交易所，简称港交所。

香港在回归之前，就有几十年的证券交易历史了，比A股的历史还要长一些。香港股票市场也是一个比较成熟的股票市场。

港交所是全球前十的市场，全球交易所排名如表3.13所示。

港股市场也是与内地关系最密切的市场之一，像我们熟悉的腾讯、比亚迪、联想等都在香港有上市交易。

而投资于中国香港、美国等市场的基金品种，我们把它们称为QDII基金。

QDII的意思是合格境内机构投资者。我们可以把这种基金理解成一种“代购”。

这些境外市场用的都是非人民币交易，所以可以在一定程度上抵御人民币汇率风险。以美元资产为例，美元现金、美元债券、美元股票、美国房地产等，这些都是属于美元计价资产。如果人民币相对美元贬值，将人民币换为美元资产可以分散这种风险。但反过来，如果人民币相对美元升值，持有美元资产也会受到损失。这是一把双刃剑。

香港用的港币，在汇率上也是追踪美元的，所以港币资产也能在一定程度上抵御汇率风险。

内地金融整体来说还不成熟，政策也经常变化.

如2016年2月份，就有部分QDII基金暂停申购，但可以赎回。原因是我国限制人民币外流，所以部分基金没有换外汇的额度了，基金无法将人民币换为外币，但是可以换回来。

这是投资QDII基金需要额外承担的一种风险。不过从总体上来看，虽然QDII基金有额外的风险，但是对我们普通投资者来说还是很有用的。通过这种基金可以很方便地配置非人民币资产，一般也没有太大的额度限制

指数简介

恒生指数是从1964年100点开始的，它历史悠久、收益稳定，是一个老牌的优秀指数。

恒生指数投资的是所有在中国香港上市的公司中规模最大的50家企业

指数特点

特点之一：历史悠久，成熟开放。

中国香港是一个成熟开放的国际金融中心，在港交所上市要简单一些，内地有些公司就会转战到香港去上市

另外港交所也比内地的证券交易所更加成熟，这个主要体现在有非常丰富的衍生品上。像内地的股指期货期权市场还不完善，甚至还会限制交易。但是香港的衍生品交易市场品种很丰富，可以发展出非常多的投资策略。

特点之二：跟内地紧密相关，但投资者以境外投资者为主。

主营业务在内地的公司在港股中的占比越来越高。像大家熟悉的腾讯、招商银行、中国平安等公司都有在香港上市

特点之三：“老千股”导致个股投资风险巨大，普通投资者投资港股的最好方式——港股指数基金。

港股还有一个比较奇葩的现象，就是“老千股”。老千是作弊的意思，老千股就是指钻了很多政策的空子，利用股票市场来为自己谋求利益。

一个投资者在2008年的时候买了600万港币的一只港股，合计1550万股。之后这个公司多次低价发行股票、合并股票，到2015年，这个投资者手里只持有775股，市值只有271港币，8年时间里亏损了99.9955%！

因此，个人投资香港股票市场，最好是通过指数基金的形式。港股的指数基金对个股有所挑选，并且同时投资几十只不同的股票，受个股风险的影响较小。

9.H股指数

指数简介

如果一家公司在内地注册，但是在香港地区上市，这样的公司就是H股了。

恒生指数公司编制了恒生中国企业指数，也就是通常说的国企指数，简称为H股指数。

误会一：国企指数就是投资国企的。

误会二：H股指数就是恒生指数。

H股指数的全称是恒生中国企业指数。

恒生指数挑选的是香港股市规模最大的50家公司，而H股指数挑选的是规模最大的40家H股。

指数特点

特点之一：内地公司在境外的“代言人”。

境外投资者难以直接投资A股，但是中国香港金融市场是开放的，对境外投资者来说，H股是可以随意投资的。

所以在很长的一段时间里，H股一直是中国内地公司在世界上的代言人。就连巴菲特也投资过H股。

2003年4月的时候，因为非典等原因，中国香港股市非常低迷，巴菲特用4.88亿美元的价格，买入1.3%的中国石油H股。在巴菲特投资中国石油的时候，正好国际石油价格也处于底部，加上当时港股整体估值也非常低。

到了2007年，A股进入大牛市，股市整体暴涨。巴菲特当初4.8亿美元买的中国石油H股，以40.48亿美元全部卖出。短短4年时间里，收获9倍的收益，巴菲特这一笔投资收益非常惊人。

特点之二：与内地经济紧密相关，但仍然是以境外投资者为主。

H股的公司注册地、主营业务都在内地，所以H股与内地经济紧密相关。实际上H股很多公司也同时在A股上市，像中国平安、招商银行等，所以H股跟内地经济的相关程度更高。

但是H股目前仍然是以境外投资者为主。这也是中国香港市场整体的一个特点。境外投资者特别是欧美投资者，对内地公司的熟悉程度不够，当欧美市场出现大幅波动的时候，也会对H股产生影响。

像2016年英国脱欧公投的时候，欧洲股票市场出现大幅波动。中国香港跟英国有很深的关系，港股的H股也受到了英国脱欧的影响，出现了大幅下跌。但是很明显，主营业务在内地的H股，它的经营跟英国的关系其实是非常小的，不应该受此牵连。

这就是H股一个很有意思的地方：它经常会因为世界范围内的意外事件导致下跌，但实际上背后公司并不受什么影响。这会为我们提供很多投资机会。

特点之三：H股与A股指数的亲密关系。

H股指数是挑选在中国香港上市的规模最大的40家H股。而这些H股背后的公司，很多也在A股上市。所以H股与A股很多指数的关系都非常密切。

例如H股指数和上证50指数，两者的重合度很高。但是H股和上证50的投资者群体却截然不同：上证50指数以中国投资者为主，H股指数则是以欧美投资者为主。

10.上证50AH优选指数

指数简介

介绍H股的时候提到过，H股指数和A股指数的关系很紧密。原因很简单，因为很多公司，同时在A股和港股上市，在港股上市的这部分就是H股。

但是H股是在港交所上市，投资者也主要以境外投资者为主，这就导致了H股和A股的涨跌并不同步。有的时候是H股涨得多一些，有的时候是A股涨得多一些。

但是长期看，因为背后是同一家公司，所以同一家公司的A股和H股，长期收益是趋于一致的。如果某个时间段，H股相对于A股涨得过高，那未来必然会有一个时间段，A股相对于H股涨得高一些，这样才能保证长期趋于一致。

这也就意味着，如果A股和H股差价过大，那么相对便宜的那个未来的收益会更好。这就是AH股轮动策略：买入AH股中相对便宜的那个，卖出相对贵的那个。

指数特点

特点之一：成份股与上证50相同。

50AH优选指数的成份股，跟上证50指数一样，也是挑选上交所规模最大的50家公司，但是它有自己特殊的地方。

上证50指数：27只纯A股+23只同时具备A、H股的公司中的A股。

50AH优选指数：27只纯A股+23只同时具备A、H股的公司中相对更便宜的那一类。

特点之二：成份股入选50AH优选指数时，如果成份股同时具备A股和H股，选相对便宜的那个。

特点之三：每个月第二个周五，进行一次轮动。

轮动的规则如下：

（1）A股价格/H股价格>1.05，说明A股贵，如果持有A股，则换成H股。

（2）A股价格/H股价格<1，说明A股便宜，如果持有H股，则换成A股。

（3）如果A股价格/H股价格介于1～1.05，则不轮动。

入选时，是A股价格/H股价格，大于1.05选H股，小于1.05选A股。

轮动时，是A股价格/H股价格，大于1.05选H股，小于1选A股。

这样做主要是为了防止当A股价格/H股价格的数值正好在1.05左右波动时，造成频繁轮动调仓。

每隔一段时间，A股和H股之间的相对折溢价也会呈周期性变化。

像2012年之前，A股相对于H股溢价；2013～2014年，A股又相对于H股折价；而到了2015年牛市，A股又相对于H股溢价。

11.纳斯达克100指数

无论是在规模上还是在影响力上，美国股市是当之无愧的世界第一，这得益于美国经济的超强稳定性。美元资产在过去几十年间的表现十分稳定，美股作为美元资产的一类

美国股市有两个最主要的指数：纳斯达克100指数、标普500指数。我们先来了解一下纳斯达克100指数。

指数简介和指数特点

纳斯达克是我们比较熟悉的一个股票市场，包括很多新兴经济体，像大家熟知的苹果（Apple）、微软（Microsoft）等公司都在纳斯达克100指数里。

纳斯达克100指数投资的是纳斯达克规模最大的100家大型企业。

其中最疯狂的一段是1995年到2001年，纳斯达克100从400多点一路上涨到4 816点，暴涨10多倍。随后纳斯达克100出现暴跌，从4 800多点下跌到800多点，暴跌80%多，这一跌幅在全球所有指数中也是数一数二的。

从1995年到2001年，纳斯达克的这一段疯狂的历史，就是著名的“互联网泡沫”。催生互联网泡沫的原因有很多。

一方面，1994年，互联网开始在美国兴起。从1996年开始，大部分上市公司都有了自己的网站，并开始用电子邮件、即时通信等辅助工 作 。 加 上 微 软 发 布 了 真 正 意 义 上 简 单 易 用 的 家 用 操 作 系 统Windows95/98，个人电脑开始大面积普及，为互联网的发展奠定了非常好的基础。

这一段时间，互联网基础建设、互联网工具软件（例如浏览器），以及门户网站是最受益的子行业。

另一方面，1998～1999年美国的低利率，推动了资金进入资本市场。对低利率收益不满意的资金，大量进入了新兴行业。很多互联网企业，甚至仅仅是名字里带个“COM”，都可以融资到上亿美元。市场不再看重盈利，只要公司有所谓的“前景”，就可以上市融资。

纳斯达克100指数的市盈率从1995年开始飞速上涨，到2000年，达到了85倍，而纳斯达克整个市场的市盈率，高达811倍！

但实际上，信息科技行业是一个“老二非死不可”的行业：龙头老大占据了这个行业大多数的市场份额和利润，老二、老三等只能“吃残羹剩饭”。没有核心竞争力的企业，即使是趁着风口飞上了天，也终究会摔到地上。

从2000年到2001年，纳斯达克100暴跌80%，之后整整过去了15年，在2015年的时候，纳斯达克100才再次达到2000年的4 800点高位。

平心而论，互联网泡沫给信息科技行业带来了近乎“涅槃式”的改造。虽然其中有很多垃圾公司，但真正能够改变世界的优秀公司也得到了大量融资的机会。当初的信息科技上市公司，大约有10%的优秀公司度过了寒冬，手里有足够的现金可以在行业低迷的时候收购优质资产。在泡沫时期融资又倒闭的公司，很多公司员工获得了大量的财富，再次创业的他们也更加谨慎，开始注重能够产生现金流的商业模式。纳斯达克100指数在泡沫破灭之后的十几年里，更换了大多数的成份股。

今天的纳斯达克100中的信息科技行业成份股，基本上是各个子行业的龙头公司。像智能手机的苹果；搜索领域的谷歌（Google）、百度；芯片领域的英特尔（Intel）、英伟达（NVIDIA）；操作系统的微软；社交网络的新贵脸谱网（Facebook）；电子商务龙头亚马逊（Amazon）、京东；电子游戏的暴雪（Blizzard）、艺电（ElectronicArts,简称EA）等。

随便拎出几个来都是业界响当当的龙头，而且大多数公司已经有了核心竞争力和稳定的现金流收入，不再像2000年那样同质化严重且没有盈利能力。以技术类公司为主，这就是纳斯达克100指数最大的一个特点，它包括了全世界规模最大的一批信息技术类公司。

强有力的盈利支撑，使纳斯达克100从2002年开始，进入了以漫长牛为主的上升阶段。过去的12年里，纳斯达克100指数仅2008年一年下跌，也是最快从经济危机中恢复的主流指数。

对应指数基金

纳斯达克100在美国本土有很多的指数基金产品。不过我们国内的投资者投资境外市场上市的指数基金比较困难，所以也主要是通过QDII指数基金来投资纳斯达克100的。

投资QDII指数基金的风险：外汇额度不够导致暂停申购。

投资港股的QDII指数基金因为港股通不限额度，所以不会有额度不足的情况，但投资美股的QDII指数基金，会因为基金公司美元额度不足，经常暂停基金的申购（赎回还是可以的）。

12.标普500指数

指数简介和指数特点

标普500指数是美国影响力最大的一个股票指数，是美国传统经济的代表，定位上类似于国内的沪深300指数。

巴菲特多次推荐指数基金，所提到的其实就是标普500指数基金。

标普500指数也是以大盘股为主，有500只成份股。不仅有大公司（大约占90%），还有很多中型公司（大约占10%）。

标普500是一个附带主观判断的蓝筹股指数,类似于前面提到过的由专家选股的央视50指数.

标普500指数倾向于选择行业的领导者、长期盈利更好的公司。

因为有人为选股的因素在内，所以标普500各个行业的分布、大小型公司的选择都比较均匀，自身质量非常不错。

13.其他指数和指数基金

上证综指

上证综指是国内历史最悠久的一个指数，指数代码为000001。我们平时在新闻里听到的上证3000

点、6000点，其实说的就是这个上证综指。

综指指的是综合指数，上证综指包括了上交所全部的上市公司，目的是反映上交所所有股票的走势。

不过上证综指因为包括的股票数量太多，不好开发成对应的指数基金。追踪上证综指的指数基金是无法把所有的股票都买齐的，所以一般是通过抽样来挑选一部分股票，用近似拟合的方式实现对上证综指的追踪。

中证100指数

上证50，它的一个特点是只有上交所的股票，没有深交所的股票。中证指数公司也注意到了这点，于是开发了中证100指数，代码为000903。

中证100指数是从沪深300指数中，再挑选出规模最大的100只股票组成的。比起上证50指数，它覆盖了深交所的大公司，所以更加全面一些。

中证800指数、中证1000指数、中证全指

中证500指数投资排除了沪深300包含的300只股票之后的规模最大的500只股票，是中盘股的代表指数。

中证800指数。中证800指数＝沪深300指数+中证500指数，基本上把A股的大中型公司都囊括在内

如果还想投资小盘股，该怎么办呢？中证公司又开发了中证1000指数，追踪除去中证800指数之外最大的1 000只小盘股

中证100：大盘股为主，沪深两市规模最大的100只。

沪深300：大盘股为主，沪深两市规模最大的300只。

中证500：中盘股为主，排除沪深300后，沪深两市规模最大的500只。

中证800：大中盘股，沪深300+中证500。

中证1000：小盘股为主，除去中证800外，最大的1 000只小盘股。

等权重指数

像上证50指数、沪深300指数等是市值加权的指数，也就是按照市值规模来挑选股票，谁市值越大谁占的权重就越高。

而红利指数是根据股息率加权的指数，股息率越高所占的权重就越大。

而等权重指数则是分配给每个成份股完全相同的权重。

例如一个等权重指数基金有100只成份股，1亿的规模，那它就会每个成份股买100万。

开始的时候每个成份股都是相同的权重，但是由于各个成份股的涨跌幅度和速度都不同，就导致一段时间后它们的权重也不同了。所以等权重指数一般每隔一段时间会强制再平衡一次，一般是一年一次。

好处是避免了部分股票在指数中的占比过高。

缺点，就是流动性比较差，它的流动性取决于流动性最差的那个成份股

流动性是投资股票的时候一个很重要的参考因素。简单理解流动性的话，就是看买卖某只股票是否比较顺畅，想买的时候能否买得到，想卖的时候能否卖得出去。有的股票成交量很低，每天只有几万元的成交额，那么这只股票的流动性就比较差。

所以等权重指数基金的规模天生受限，主要是一些小型指数基金采用。

价值指数

基本面指数会按照基本面来加权，其实价值指数跟它很相似，只不过用的是4个估值指标来进行筛选：市盈率、市净率、市现率和股息率。

这里的价值，实际上说的是“市盈率、市净率、市现率较低，股息率较高”的股票。这类股票一般被称为价值型股票，而价值指数就是这类股票的代表。

行业指数基金

1.什么是行业指数基金

前面提到过的上证50指数、沪深300指数、红利指数等，都有一个特点：它们在挑选股票的时候，包括了各行各业，并不限制行业，这样的指数叫作宽基指数。

专门投资某个行业的股票，也就是行业指数基金。投资风险更高一些.有的时候，国家政体经济发展不错，但有的行业反而一路衰败。

例如过去20年，我们国家经济发展得不错，如果长期投资宽基指数基金，我们可以取得不错的收益。但是如果我们投资了收音机、缝纫机行业，那么随着这个行业的萎缩，我们则会遭受到损失。

就投资难度来说，行业指数比宽基指数要高出不少。

那为何还要投资行业指数基金呢？因为行业指数基金能极大地丰富我们的投资品种。有的时候宽基指数基金没有太好的投资机会，但某些行业指数基金反而会出现投资机会，这就能对我们的投资起到很好的补充作用。

2.有哪些行业

既然要投资行业指数基金，我们就得先了解有哪些行业。行业有很多分类方法，不过从指数基金上划分行业最常用的方法，是把行业分为10个一级行业。

其中最主要的10个一级行业分别是：

材料：金属、采矿、化学制品等。

可选消费：汽车、零售、媒体、房地产等。

必需消费：食品、烟草、家居等。

能源：能源设备与服务、石油天然气等。

金融：银行、保险、券商等。

医药：医疗保健、制药、生物科技等。

工业：航空航天、运输、建筑产品等。

信息：硬件、软件、信息技术等。

电信：固定线路、无线通信、电信业务等。

公共事业：电力、天然气、水等。

除了按照10个标准行业来划分，还有另一种划分行业的方式，就是按照某个特定的主题来划分行业。像养老行业、环保行业、军工行业、健康行业、互联网行业等。这些主题行业，是围绕某个主题来找出对应的公司，可能包括相关主题的上下游公司。这是另一种行业的分类方式。

3.哪些行业值得投资

值得投资的行业，主要有两个，一个是天生赚钱更容易的行业，另一个是具有明显强周期性的行业。

天生更容易赚钱的行业

不同行业的赚钱能力是有很大差别的，有的行业就是天生更容易赚钱。

我们来看一个例子。10个一级行业都是有对应行业指数的。例如中证800一级行业指数。

前文提到过，中证800的意思是“沪深300+中证500”。沪深300指数挑选了中国上市公司中规模最大的300家，中证500挑选了排除沪深300之外，规模最大的500家。这两个合起来，就是中国上市公司规模最大的800家。

中证800一级行业指数，就是把这800家企业，按照各自所属的行业，划分成10个一级行业指数。这10个中证800一级行业指数，都是从2004年12月31日开始的，开始的时候，也都是1 000点。这个1 000点，可以看成是当时这些各个行业指数背后公司的平均股价。

到2017年5月31日收盘，不同指数的表现各自如何呢？我们会惊奇地发现，不同的行业指数，它们的表现有非常大的差别，具体如图3.15所示。

像中证医药行业指数，上涨到了9 383点；中证消费指数，上涨到了9 042点；而中证能源指数，只上涨到了2 018点。

这十几年里，经历了两轮牛熊市，之所以造成这么大差距的原因，主要是不同行业天生赚钱的能力相差非常大。

有的行业天生更容易赚钱。投资医药股和必需消费股，长期来看在A股更容易赚钱。

美股也是如此。统计从1957年到2012年，标普500指数中业绩排名前20的公司，如表3.23所示。

很明显可以看出，经过50多年，最赚钱的行业非常集中，主要是日用消费品行业和医疗保健行业，垄断了长期牛股的绝大多数。排名首位的是生产著名香烟品牌万宝路的菲利普莫里斯公司，如果在1957年投资1万元，到今天会变为1.97亿元！相当惊人。其他的长期大牛股大多也是我们耳熟能详的日常消费品和医药生物公司。

为何必需消费和医药容易赚钱呢？

首先我们的客户得有需求，其次我们的产品要能够满足他们的需求。如果客户的需求能够持续稳定，我们才能持续地赚钱；如果客户的需求不稳定，我们就会饥一顿饱一顿。例如很多券商，牛市的时候车水马龙，熊市的时候门可罗雀，靠天吃饭很严重。

不过有时候，即使客户需求稳定，我们也不一定能赚到钱。生产的产品是同质化的，客户选择我们的产品和选择别人家的没啥区别，这就是一片红海，最终竞争会导致价格战，将利润空间吞噬掉。例如智能手机行业，很多智能手机生产商都是微利。

那么，客户需求稳定，我们的产品也有别人模仿不了的优点，我们就一定能赚到钱了吗？其实也不然。有的企业需要经常再投入巨资用于维护以保证稳定的生产，赚到的钱如果不再投入，企业就经营不下去。这时候我们赚到的钱也不属于自己。例如某些高污染的重工业，不注重风控的金融业，即使前期赚到大钱，后期也会还回去。

所以，市场需求比较稳定，企业有护城河能保证一定的利润率，并且再投资需求小，能获得大量的自由现金流，只有容易形成这些条件的行业，才能比较容易的赚钱。

为什么可口可乐和茅台一度成为价值投资的标签呢？它们比较符合上面的条件：需求受经济周期影响小，品牌护城河能保证不错的利润率，再投资需求比较小，赚到的钱大多都是自由现金流。

如果在二级市场投资这样的企业，想赚钱还要添加一个条件：企业愿意回馈股东，而不是乱花钱。如果企业是赚钱的，但是管理者把赚到的钱随意乱花、铺张浪费，或者进行风险很大的投资，也会导致企业出现问题。

天生更容易赚钱的行业有哪些呢？

主要集中在消费和医药行业。例如医药行业、必需消费行业、可选消费行业。另外一些主题行业也具备类似的特征，例如养老行业，以医药和消费行业为主。因为医药和消费行业比较优秀，使得养老行业也变优秀了。

强周期性行业

有的行业，并不能一直稳定地赚钱，这些行业的盈利会呈周期性变化。也就是我们俗话说的“三年不开张，开张吃三年”

在有的时间段，这些行业的盈利会很好，估值会很高；而在另一些时间段，这些行业的盈利会比较差，估值则会很低。行业景气的时候，盈利甚至是行业低迷时的几十倍。

如果我们在这些强周期性行业的周期底部，即在它们比较便宜的时候买入；

总结一下

值得投资的行业，主要是两类，一类是天生更容易赚钱的优秀行业，像医药、必需消费、可选消费，以及相关的主题行业。另一类是在周期底部也能盈利的强周期性行业，像金融行业中的银行、证券、保险、地产行业、能源行业、部分材料行业等。本章接下来的内容主要是围绕这些行业指数基金来进行介绍。

4.相关行业指数基金

优秀行业之必需消费行业

必需消费，主要是维持我们正常生活所需要的各种消费品，例如饮料、酒、农副食品等。

必需消费行业也是需求最稳定的行业，不管经济情况如何，这些日常消费我们都是不可缺少的。也正是因为这种很稳定的需求，必需消费行业也是巴菲特最喜欢的行业之一。

巴菲特的成名投资案例，很多都是在必需消费行业上。像巴菲特投资的喜诗糖果、可口可乐、生

产番茄酱的亨氏食品、生产剃须刀的吉列等，都是必需消费行业的公司。

目前必需消费行业的指数主要是以下4只。

上证消费指数：从上交所挑选必需消费行业公司。

上证消费80指数：从上交所挑选80家规模最大的必需消费行业公司。

中证消费指数：从中证800，即沪深300和中证500中挑选必需消费行业公司。

全指消费指数：从所有上市公司中挑选必需消费行业公司，覆盖范围最广。

优秀行业之医药行业

第二个比较重要的优秀行业是医药行业。医药行业是天生更容易赚钱的行业。

因为我们每个人都离不开生老病死，医药是人类的基本需求。这个需求不会因为经济不景气、自然灾害等原因而减少。绝大多数国家里，以几十年的时间跨度来看，医药行业都是不错的行业。

拿日本股市为例。日本股市的代表是日经指数。

从1983年到2012年，日本的日经指数上涨114%，同期日本医药指数上涨312%。具体到日本经济衰落的几十年里，也就是1992年到2012年之间，日经指数下跌25.6%，而医药指数却上涨了92%。

医药指数是经济危机中非常具有价值的避险板块。即使宏观经济不好，医药行业整体表现也好于宏观经济。1991年开始，日本经济陷入大萧条，日经指数大幅下跌，但1992～2012年的20年中，有14年医药指数都跑赢了日经指数。

美国也是如此。美国的标普医药行业指数，是从标普500中挑选医药行业的股票，其表现远远超越同期的标普500指数。从1989年9月11日到2014年7月8日，标普500指数上涨了465%，而同期标普500医药指数上涨了969%。医药行业的涨幅是标普500的2倍多。

在我国，医药行业的表现就更突出了。前面也介绍过，从2004年底开始投资国内的医药行业，能收获9倍多的收益。随着国内人口老龄化的加剧，医药行业仍然是可以在未来很长一段时间里持续受益的。以上这些都说明，投资医药行业是不错的选择。

目前医药行业的指数主要有以下几种：

中证医药指数：又称中证800医药指数，是从中证800指数中挑选医药行业。

中证医药100指数：挑选了100家大型医药股，每只股票买入相同的金额。

上证医药指数：只投资上交所的医药行业公司。

全指医药指数：从整个A股中挑选医药行业，它覆盖的医药公司是最全的。

细分医药指数：挑选了医药行业细分领域的主要公司。

300医药指数：挑选了沪深300指数里的医药行业公司。

500医药指数：挑选了中证500指数里的医药行业公司。

优秀行业之可选消费行业

必需消费指的是我们在日常生活中需要经常消费的食品、饮料、烟草等常用日用消费品，一般单价比较低，消费频率高，也是刚需。可选消费则是和必需消费对应的。

可选消费指的是有钱的时候才会消费，这种消费可以提升我们的生活质量，但不是刚需。没有钱的时候，我们会推迟可选消费方面的支出，像高档手机、汽车、大家电等，都是属于可选消费的范畴。

可选消费有如下几个特点：

需求比必需消费弱，有一定周期性。

我们可以一星期不用空调、不开汽车，但是估计没有几个人能一星期不吃饭、不喝水。可选消费的需求不像必需消费那样稳定，如果经济形势不好，消费者会倾向于将可选消费推后，或者降级选用更便宜的产品。

受益于人口红利，特别是人均消费金额的提升。

可选消费非常受益于人口红利，特别是人均可支配收入的提升。新增人口的增长，人均消费金额达到一定程度，都会促进对应的可选消费企业的兴起。

例如影视业，这几年影视行业的爆发式发展大家有目共睹，但影视行业在之前很长一段时期都处于一个低速发展期。记得几年前我上大学的时候，全国影视行业的利润加起来还不如一家排名第10名左右的银行的利润，但现在票房超过10亿元的大片比比皆是。虽然这其中有网络发展、电影产业成熟等因素的推动，但最根本的原因还是人均消费金额的提升，推动了可选消费的快速发展。很多可选消费子行业的兴起，可以参考国外发达国家的兴起历程。

可选消费的升级换代特性。

可选消费有升级换代的特性。像80年代的三大件、90年代的彩电等，每个时代都有其具有代表性的可选消费产品和企业。这些企业在自己所引领的时代里能呼风唤雨，股价和业绩表现都非常惊人，但如果跟不上消费升级换代，企业就会衰落。

但每隔一段时间，可选消费的产品就会升级换代。这也是可选消费行业的一个特点。

投资可选消费行业的指数是个不错的选择，指数囊括了一系列的相关股票，可以避免投资单个个股的风险。

优秀行业之养老产业

它是一个多行业混合的产业。养老产业覆盖了多个行业，包括医疗保健、信息技术、日常消费、可选消费，甚至包括保险公司这种金融行业。

目前影响力最大的养老产业的指数是中证养老产业指数，包括80只成份股。它的成份股覆盖面比较广泛，成份股的权重也都差不多，换句话说，它是一只等权重指数。

在挑选成份股的规则上，中证养老产业指数也与一般的行业指数不同。挑选规则如下。

（1）消费电子、休闲用品、酒店旅游、教育、文化传媒、药品零售、乳品、家庭用品、医药卫生、人寿保险、互联网软件等行业属于养老行业，每个子行业挑出一个市值最大的，列入成份股，这就有了十几只。

（2）挑完后，在剩余的养老产业股票中，挑选市值最大的作为指数样本股，直到样本股数量满80只。

简单说，就是先保证各个子行业的龙头入选，再按市值来挑选。养老产业指数主要是由医药行业、必需消费行业和可选消费行业混合的，因此，它同样具备医药和消费的优秀属性，属于非常不错的好行业指数。

强周期性行业之银行业

周期性行业指的是行业的某些方面会呈周期性波动。例如，销售保健品的行业会有销售旺季和销售淡季，券商会因为牛市和熊市而产生业绩波动，银行会因为宏观经济的影响而产生盈利方面的周期波动，航空股会因为油价的波动而成本变化很大，等等。

这些周期性，有的是因为用户的需求变化，有的是因为原材料的价格变化，有的是因为宏观因素的变化。所以不同的周期性行业，其背后的周期驱动因素也是不同的。周期顶部和底部的表现也相差很大，不能统一而论。例如同样是周期性行业，证券行业在牛市的时候业绩会大涨，但牛市对石油行业就没什么影响。所以不同的周期性行业，它们的周期性并不同步。

最具有代表性的周期性行业就是金融行业。

金融行业包括的子行业非常多，像大家熟悉的银行、保险、证券，都是金融行业的子行业。另外像金融消费、金融租赁、资产处理、基金公司、投资银行，甚至典当行都可以算是金融的子行业。

目前国内上市的金融公司，主要是以银行、保险、证券为主，所以我们重点研究这三个行业，俗称“金三胖”。

行业简介和特点

银行是最重要的一个金融子行业，也被称为百业之母。

银行具备不错的商业模式，可以简单地看作是“两个收入，两个费用”：利息收入，非利息收入，利息费用，风险准备金。

例如，银行可以以3%的利率从储户手里收集钱财，然后以6%的利率贷给企业。贷款的利息就是利息收入，支付的3%就是利息费用。

另外银行还可以收取中间收入或者渠道费用，例如手续费、管理费。这个费用与利息无关，所以是“非利息收入”。

银行贷款给客户，如果客户还不上钱，银行就得从自己的收益中拿出一部分来弥补亏空。这个用来弥补亏空的资金要预先准备好，这就是“风险准备金”费用。

所以，简单地看，可得：

银行的收益=利息收入+非利息收入-利息费用-风险准备金=利差收益+非利息收入-风险准备金。

从这个商业模式，我们可以看出银行的周期性受宏观经济的影响较大。当经济处于下行周期，客户还款质量下降，风险准备金增加，同时国家也要降息来刺激经济，所以银行利差收益减少，风险准备金增加，银行效益就会变差。

当经济好转时，国家要给经济降温，客户还款质量也变好了，银行效益就会变好。因为经济周期一直在波动，所以银行也会周期往复。

银行的盈利没有必需消费和医药那么稳定。从这几年国内银行股的盈利也可以看出来，各家银行不再齐头并进，而是出现了明显的分化。

如果没有银行，让能够提供资金的出借方和需要资金的贷款方自己去对接，那成本是非常高的。银行起到一个润滑的作用，国家担保信用，银行负责出面揽储放贷。从这个角度，银行永远都要在国家的监管之下，即使放开了牌照，银行的营业也要受到中国银行业监督委员会（简称银监会）的监管。享受国家信用，同时也要付出一部分自由。

无论是哪个行业要发展，都需要资金，银行的贷款是目前企业资金的主要来源。对个人也是如此，银行的房贷是个人解决住房资金需求的最主要途径。对资金的需求是永远无法得到满足的，所以“银行是个没有天花板的行业”。

同时，银行也是国家调节经济的工具。基准利率和存款准备金率是非常好用的工具。通过基准利率调节企业的负债成本，通过存款准备金率调节银行可以用于放贷的资金量。必要的时候，银行也可以从国家低成本地获取流动性，来解决流动性危机。

在经济景气周期，所有银行都在赚钱，都在扩张业务，看起来差不多。

但是进入经济下行周期，风控能力强的银行计提更少的风险准备金，利润波动小，周期性小，能实现稳健的收益增长。不同风控能力的银行长期增长能力有天壤之别，经历过几个周期后差距就非常明显了。

优秀的银行并不是只有一种模式，事实上，因为金融业是非常庞大的行业，专注于某一个方面做到非常优秀的银行，都可以活得非常好。

（1）注重利差收益的银行。

对于大多数银行来说，利差收益都是最大的一块。专注于传统“利差收益”的银行，会努力将存款成本降至最低（利息费用降低），同时严格把控贷款客户的质量，努力将业务布满在不同的地区，分散贷款的风险，降低风险准备金费用。

国内很多银行也是以此为核心。像很多银行经常提出的口号“存款立行，贷款兴行”，就是把重心放在利差收益上。

（2）依赖区域经济发展的地区性银行。

地区性银行的资产质量、业务量与当地经济的发展情况、当地居民的金融习惯高度相关。如果当

地经济发展良好，或者说居民偏爱储蓄、诚信良好，那么银行的资产质量会非常高，相应地，风险准备金会比较小。

区域性的银行大多与当地政府、企业关系更加密切，能获取很多稳定的业务。例如北京银行，基本包揽了北京地区市属高校、医院等单位的代发工资、贷款等业务。腾讯与北京银行合作京医通，就是看中了北京银行常年经营的这块独属蛋糕。

（3）注重非利息收入的银行。

越是依赖利差收益，就越是需要银行尽可能地做到低成本揽储，低风险放贷。这种模式不可避免地会受到经济周期的影响。在经济下行周期，原来质量较好的客户还款能力也有可能下降，从而让银行大幅增加风险准备金，利润大降。

所以有的银行就试图在“非利息收入”上下功夫，提升非利息收入的比例，可以降低银行的周期性波动。

如资产证券化和互联网银行，都是银行尝试摆脱传统利差收益的周期性，发展非利息收入的方向。

资产证券化能让银行摆脱资产的束缚，让自己变得更“轻”，降低经营风险。银行只需要发挥自己经营风险的优势，获取贷款业务，然后将贷款打包出售。

互联网银行甚至打出了“无需存款”的银行，利用自己在信息方面的优势，直接对客户的风险定价，对接资金提供方和需求方。如果未来社会诚信体系建立得非常完善，理论上是可以实现无需存款直接对接的。

优秀的银行，大都是围绕“摆脱传统利差收益的周期性”而力的。例如优秀的风控能力，能让银行计提更少的风险准备金，不至于在经济下行周期影响利润太多。提升利差收益之外的非利息收入占比，可以让利润更稳定。通过资产证券化等让自己变“轻”，可以摆脱资产质量的包袱。

强周期性行业之证券业

行业简介和特点

证券行业也就是券商业，也被称为“周期之王”。它是最典型的一个强周期性行业。

牛市的时候，无论是新开户还是资金量都会与平时相比有大幅的提升。所以证券行业的业绩与牛熊市的相关性非常大。证券行业的周期性取决于市场行情。

每次牛市，券商股都是备受瞩目的明星，在牛市上半段，券商可以获得最大的业绩提升和估值提升。

例如015年牛市的时候，证券行业指数，从最低的466点，在一年的时间里上涨到了1 810点，上涨了近3倍，表现非常惊人。但是随后我们也明显看到，在牛市过后，证券行业的跌幅也非常明显。

证券行业适合长期投资吗？证券行业并不适合买入后长期持有。证券行业可以说是不适合长期持有的行业的一个典型：证券行业是充分竞争的行业，大多数券商提供的服务同质化严重，导致券商行业的基本面和股价的走势高度趋同。激烈的竞争不断地压缩券商的主要收入——佣金。大多数券商没有心竞争力或者说护城河，不能把自己从竞争中脱离出来，客户可以更加自由地选择券商。再加上互联网金融的冲击，未来超低佣金会成为主流。这些加剧了证券行业的竞争程度。

好处是如果风险控制得比较好，证券行业的资产质量风险并不大，这一点较银行业和保险业来说要好一些。也正因为证券行业的同质化比较严重，所以我们选择证券行业的指数基金来投资券商，既可以享受到它的强周期性特征，又可以摒弃大多数个股风险

金融行业里面，银行、保险、证券是最主要的3个子行业。不过，保险行业虽然非常重要，其公司规模也非常大，但目前上市的保险公司数量并不多，主要是中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险这4家。单靠这4家公司构成指数基金比较勉强。

强周期性行业之地产行业

地产行业也是一个强周期性的行业。按照世界主要发达国家的经验，当人均居住面积达到一定程度之后，地产行业的周期性会大大增强

其他行业指数基金

军工行业

从007年以来，国内的军费总支出年均增长速度超过1%。但到目前为止，我国国防力量、装备先进程度等，跟以美国为首的发达国家相比还有一定差距。所以军工行业也是必须要着重发展的一个行业。

环保行业

环保行业也是一个非常重要的行业。就像电影《美人鱼》里所说的，“如果世界上连一滴干净的水，一口干净的空气都没有，挣再多的钱又有什么意义。”

过去国内企业过于追求经济利益，而环保很多时候是一个“支出项”，企业并不愿意主动在环保上投入太多，导致现在国内出现了很多环境问题。像北京的雾霾、各地出现的水污染、土壤污染等，都需要治理。按照国际发达国家的经验，一般环保行业达到GDP的3%才能使环境质量得到明显改善。

简单来说，环保行业是一个政策驱动的行业，因为历史欠账太多，国家下决心要大力发展环保行业。

白酒行业

中国有非常丰富的酒文化，甚至流传几百年的名酒也不在少数。餐桌上也少不了觥筹交错的应酬，白酒是日常生活中必不可少的一个消费品。

如何挑选适合投资的指数基金

？这涉及最主要的两个问题：“买什么”和“怎么买”

价值投资的理念

本章所要介绍的理念，主要来自两位投资大师：一是巴菲特的老师格雷厄姆，他带来了最基本的价值投资理念；二是指数基金的发明者、指数基金之父约翰·博格，他对指数基金投资的理

解非常深刻。

“低估值价值投资＋指数基金”

指数基金本身就很适合普通投资者，但它波动比较大，傻傻地买也是很有可能遭遇短期大幅亏损的；但若是配合低估值价值投资的思路，投资者就可以在低位的时候从容投资，这样一来，大大降低了投资指数基金的风险，投资收益也能提升不少。

1.格雷厄姆的贡献

说到价值投资，就不得不提到巴菲特的老师，格雷厄姆。

格雷厄姆对价值投资总结出了三个非常重要的理论，分别是：价格与价值的关系、能力圈，以及安全边际。

价格与价值的关系

股票有其内在价值，股票的价格围绕其内在价值上下波动。

股价就像一只跟着主人散步的小狗。主人沿着马路前进，小狗一会跑到主人前面，一会儿又落后于主人。但最终主人到目的地时，小狗也会到。

能力圈

能力圈理论，要求我们对所投资的品种非常了解，能判断出它大致的内在价值是多少，而不是什么热门投资什么。

如果我们对一个品种比较了解，能判断出它大致的价值是多少，差不多就具备了这个品种的能力圈。对品种了解得越多，能力圈也就越大。但前提是真的了解了这个品种，才算是有了能力圈。

对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的大小，而是你知道自己能力圈的边界所在。

安全边际

在投资的时候，我们需要判断一下，当前股价与股票内在价值之间的关系。

怎么去判断这种关系呢？打个比方，如果知道一只股票，它的内在价值是1元每股，我们会用元每股的价格去买它吗？花元钱去买只值1元钱的东西，相信任何一个聪明人都不会这么做。

安全边际是：

我们要用0.4元买价值1元的东西

当股票的价格大幅低于股票的内在价值时，这时候投资，才具备了安全边际。

价格与价值的关系。价格围绕价值上下波动，但长期看是趋于一致的。

能力圈。只有具备了能力圈，我们才能判断出股票的价值。

安全边际。只有当价格大幅低于价值的时候，我们才会买入。

明白了格雷厄姆总结的三点关于价值投资的理论，我们也就明白了，到底什么是价值投资，即能判断出大致的价值是多少，然后在价格大幅低于价值的时候买入。

我们在投资指数基金的时候，无论是定投，还是一次性买入，都是遵循同样的道理。

2.常见的估值指标

估值就是从各种不同的角度去评估资产。

最早期的股票是没有估值的，大家买卖股票的方式就是直接讨价还价。后来随着人们对股票的研究深入，各种估值方法也开始出现，用于辅助投资。这些估值指标出现了几十年，被无数的投资大师所使用。它们都有各自的适用范围和局限性。熟悉它们的优点和局限，才能更好地为我们自己所用。

主要是4个：市盈率、盈利收益率、市净率、股息率。

市盈率

市盈率的定义是：公司市值/公司盈利（即PE=P/E，其中P代表公司市值，E代表公司盈利）。

市盈率的分母，也就是公司盈利，可以取不同的值，从而将市盈率细分为静态市盈率、滚动市盈率和动态市盈率。

其中静态市盈率是取用公司上一个年度的净利润，

滚动市盈率是取用最近4个季度财报的净利润，

动态市盈率是取用预估的公司下一年度的净利润。

最具参考意义的是静态市盈率和滚动市盈率，因为它们是已经确实发生了的盈利，这也是我们通常所说的市盈率。

（1）市盈率反映了我们愿意为获取1元的净利润付出多少代价。

（2）估算市值。

一个公司一年赚100亿元净利润，市盈率是10，其市值就是1000亿元。

市值代表我们买下这个公司理论上需要的资金量。很少有公司的盈利会在一年的时间里大幅波动，但是公司的市值可以在牛市的时候大幅上涨，在熊市的时候大幅下跌，原因就在于市盈率估值的大幅波动：牛市推高了投资者对单位盈利的估值。

（3）市盈率的适用范围：流通性好、盈利稳定的品种。

市盈率包括两个变量：市值和盈利。所以应用市盈率的前提有两个，一是流通性好，能够以市价成交；二是盈利稳定不会有太大波动。

因为这类股票流通性不好，只需要很少的资金买卖，就会导致暴涨暴跌。流通性越不好的股票，市盈率就越没有参考价值。

有的行业市盈率很低，但是实际上行业进入了下行周期，盈利在不断减少。从PE=P/E这个角度，盈利E不断减少，市盈率PE就会逐渐变大，不再低估。这就是“市盈率陷阱”。

周期行业也不适用市盈率。例如证券行业，在牛市的时候利润暴涨数倍，原本40~60的市盈率瞬间变为个位数。从市盈率角度看起来好像很低估，但实际上这只是暂时的，景气周期一过，行业的利润就会骤减，市盈率从个位数又变为了几十。周期性的行业有很多，例如钢铁、煤炭、证券、航空、航运等。基本提供同质化产品和服务的行业，都具备比较明显的周期性，并不适合用市盈率估值。

再者，很明显，亏损股无法使用市盈率这个指标。而正处于高速成长期的股票，公司的盈利大部分需要用于再投入扩大规模，所以盈利会被人为地调整，并不能稳定，因此也不适合用市盈率估值。

盈利收益率

市盈率是用公司市值除以盈利，而 盈利收益率则是用公司盈利除以公司市值。也就是盈利收益率＝E/P。

换句话说，盈利收益率也约等于市盈率的倒数。

盈利收益率也是有适用条件的，市盈率所要求的流通性好、盈利 稳定，盈利收益率也同样要求。

市净率

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，也就是我们说的账 面价值。

定义是：PB＝P/B（其中P代表公司市值，B代表公 司净资产）

净资产通俗来说就是资产减去负债，它代表全体股东共同享有的 权益。具体的计算在上市公司的年报中都有。净资产这个财务指标比 盈利更加稳定，而且大多数公司的净资产都是稳定增加的，可以计算 出市净率。

（1）企业运作资产的效率：ROE。

说到市净率就不得不说净资产收益率（ROE）。ROE等于净利润 除以净资产。

同样的资产，有的企业可以运作它 产生更高的收益，有更高的资产运作效率。衡量资产运作效率的重要 指标就是净资产收益率ROE。

从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一 家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE 6%），那40年后你 的年均收益率不会和6%有什么区别，即使你当初买的是便宜货。 如果该企业在20~30年的盈利都是资本的18%，即使当初出价高， 其回报依然会让你满意。

ROE越高的企业，资产运作效率越高，市净率也就越高。

（2）资产的价值稳定性。

资产的种类多种多样，有的资产能够随着时间增值，有的则会随 着时间迅速贬值。例如贵州茅台，正在酿造中的白酒会随着时间不断 增值；但是英特尔公司生产的电脑芯片，如果没有及时销售，会迅速 贬值。

（3）无形资产。

传统企业净资产很大一部分是有形资产，例如地皮、矿山、厂 房、原材料等，它们的价值比较容易衡量。但是也有很多资产是无形 资产，是很难衡量其价值的，例如企业品牌、高级技术工程师、企业 专利、企业的渠道影响力、行业话语权等。

如果一个企业主要靠无形资产来经营，像律师事务所、广告服务 公司、互联网公司，那市净率就没有多少参考价值了。

（4）负债大增或亏损。

净资产是公司的资产减去负债。如果公司的负债不稳定，极有可 能会干扰到净资产。公司如果出现亏损，可能也会侵蚀更多的资产， a导致净资产减少。

当企业的资产大多是比较容易衡量价值的 有形资产，并且是长期保值的资产时，比较适合用市净率来估值。

强周期性行业的指数基金，它们的盈利不稳定或盈利呈 周期性变化，因此市盈率和盈利收益率都无法用在它们上面，但可以 用市净率来估值。像证券、航空、航运、能源等都很适合用市净率估 值。

股息率

股息，是投资者在不减少所持有的股权资产的前提下，仍然可以 直接分享企业业绩增长的最佳方式。

我们都知道，有的股票是会分红 的。如果我们用过去一年，公司的现金分红除以公司的市值，得到的

就是股息率了。股息率衡量的，就是现金分红的收益率。

股息率与分红率有什么不同？

股息率、分红率这两个概念很像，但实际上是不同的。分红率也 叫作派息率、分红比例。

简单来说，股息率是企业过去一年的现金派息额除以公司的总市 值，而分红率是企业过去一年的现金派息额除以公司的总净利润。这 两个比率，分子一样，但是分母一个是公司市值，一个是公司当年净 利润。

分红率一般是公司预先就设置好了，并且连续多年都不会有什么 改变。

例如工商银行，2016年净利润是2 791亿元，2016年现金分红 835亿元，分红率为（835/2791）×100%=30%，即会拿出过去一年 的净利润的30%，以现金形式派息。

而股息率则会随着股价波动：股价越低，股息率就越高。

所以对同一个指数 来说，往往盈利收益率高的时候，也是股息率高的时候。

股息有什么用？

作为普通的二级市场股东，我们买入股票，是享受不到很多权利 的。

巴菲特可以用巨额资金将整个企业买下来，例如巴菲特用2 500万美元买下喜诗糖果，当年喜诗糖果的净利润有208万美元。作为公司的 实际掌控者，巴菲特可以自由抉择这208万的净利润是用来再投资还是 花掉。但是普通投资者却是无法插手公司的净利润的。

即使公司的净利润高速增长，但是如果二级市场的股价不上涨， 散户还是无法享受到公司的业绩上涨所带来的好处。

股息，则可以将公司的净利润增长映射到投资者的现金收 益上。股息是净利润的一部分，净利润上涨，也会带动股息长期上 涨。

你无须出售手里的股权，就可以获取不断增长的现金流。实际上 这也是国家分享国有上市公司收益的方法：像国内的上市银行，大股 东大多为证金公司、财政部、发改委，它们要保证上市银行的国有控 股，手里的股票很少会出售。在这种情况下，享受收益的方法就是提 高公司的分红率，从而每年获得高额股息。

股息是一个既能长期持有股权资产，又能同时享受现金流收益的 好方法。通过长时间持有高股息的股票资产组合，你可以无须关注股 价涨跌，就可以通过收获越来越高的现金分红来轻松实现财务自由。

这是长期投资股票类资产最好的收益方式，我们再也无须为波动的股 价而忐忑不安，只要每年收取稳定增长的现金分红就够了。

3.指数的估值怎么查

这些估值对指数基金有用吗？

答案是肯定的。指数基金包括一篮子股票，它可以把背后股票的 盈利、净资产、股息等数据求出一个平均值，从而计算出指数基金的 估值指标。

例如上证50指数的市盈率，就是把上证50指数背后所有公司总 市值先求和，再把所有公司的总盈利求和。总市值之和，除以总盈 利之和，这就是上证50指数的市盈率了。

指数基金是可以计算出这些估值的，但是普通的股票基金就无法 计算这些估值了。普通的股票基金虽然也有股票，但是具体投资哪些 品种，投资多少，都是由基金经理来决定。基金经理并不会把自己的 投资计划实时公布，这就导致我们无从得知当前股票基金持有哪些股 票

指数基金是按照指数这个选股规则来挑选股票的，所以只要知道 指数的规则，持有什么股票、持有多少，都可以大致计算出来，所以 股票基金中，只有指数基金可以计算出估值指标。

方法一：部分关注指数基金投资的微信公众号提供了相关数据的 查询。

指数的估值查找并不容易，所以笔者将各个指数的估值数据进行 汇总，选择在每个交易日的晚上，公布当天收盘后各个指数基金的市 盈率、市净率等估值。未来还会添加上全世界主要指数的估值数据， 数据每个交易日更新，保证实效性。

方法二：指数官网。

上证综指、上证180、上证50、上证380、沪深300、深证成指、深 证100R、中小板指、红利指数、中证红利，这几只常见的宽基指数的 市盈率、市净率在中证指数官网上可以查看，数据每个交易日更新。

另外中国香港的恒生指数和恒生国企指数的估值，在恒生指数官 网上也可以查询到。

方法三：金融终端。

一些付费金融终端的数据相对来说更加齐全，例如WIND、 Choice。但是这些金融终端大多售价不菲，若不是真的想致力于深入 研究的话，就大可不必去买这些金融终端了。

盈利收益率法挑选指数基金

这里给大家介绍两个大师们使用的估值策略，一个是格雷厄姆使 用的盈利收益率法，另一个是博格使用的博格公式法。

1.什么是盈利收益率法

经过对全世界各个国家 的股市的历史数据进行观测，我们发现绝大多数指数基金，假如选择

在盈利收益率高的时候开始定投，长期收益会相当不错；反之如果在 盈利收益率低的时候开始定投，长期收益会很一般。

当盈利收益率大于10%时，开始定投。

这源自格雷厄姆的思想。格雷厄姆认为，满足两个条件就算高，

一是盈利收益率要大于10%，二是盈利收益率要大幅高于同期无风险 利率。截至2017年5月31日，无风险利率可以参考10年期国债收益率， 在3.5%左右。无风险利率的两倍就是7%。所以在中国，这两条规则目 前可以合二为一，即：当指数基金的盈利收益率大于10%，我们就可 以开始定投；如果盈利收益率低于10%，这个指数基金对我们就没有 了吸引力，应该停止定投，对已经定投的份额则选择持有。

当盈利收益率低于6.4%时，暂停定投。

这个6.4%是来自债券基金的平均收益。国内债券基金的长期平均 收益率在6.4%左右。如果指数基金的盈利收益率不足6.4%，那我们为 何还要投资指数基金呢？那还不如将指数基金卖出，换成债券基金， 毕竟债券基金更加稳定，风险更小。所以我们应该在指数基金的盈利 收益率不足6.4%的时候，分批卖出指数基金，换成其他品种。

总结一下，在当前的国内利率和基金的收益水平下，我们使用盈 利收益率来定投指数基金的策略是：

当盈利收益率大于10%时，分批投资。

盈利收益率小于10%，但大于6.4%时，坚定持有已经买入的 基金份额。

当盈利收益率小于6.4%时，分批卖出基金。

这主要是为了分散风险，分批卖出的风险更低。比如说，我们可 以把手中持有的基金总份额分成10份，每次卖出1份，分10次卖掉，通 过这种方式就可以进一步分散风险。

比如我这个月发现盈利收益率大于10%，定投了，下个月盈利 收益率小于6.4%了，要卖出，这样操作会不会很频繁呢？

其实，一般情况下，盈利收益率在短时间内变化不大，不会出现 这么极端的情况。所以，我们只需要配合定投，在每月定投的时候， 查看一下盈利收益率，再根据盈利收益率当时所处的范围，选择相对 应的操作，也就是继续定投、坚定持有或是分批卖出，这样就可以 了。

2.盈利收益率法用于定投的威力

让我们用上证50和红利这两个指数来做个示范，使用2004~2015年这两个指数的历史数据进行回测，看一下使用盈利收益率策略来投 资，投资者能获取的收益率是多少。具体做法：配合盈利收益率进行

指数基金的定投，在盈利收益率大于10%的时候，每个月1日买入等额 资金。

这样定投下来，上证50指数基金的月均收益率是2.16%，年复 合收益率是29.27%。红利指数基金的月均收益率是2.2%，年复合 收益率是29.9%。

对比一下无脑定投的收益率。无脑定投就是指无论什么情况下， 固定在每个月1日，定投等额资金，不管盈利收益率的高低。 无脑定投上证50指数基金的月均收益率在0.95%，年复合收益 率在12.3%。红利指数基金的月均收益率在1.03%，年复合收益率 在13.07%。

对比一下这个策略在它的诞生地，美国股市中的收益率，15%左右，我们会发现，美股的收益并不如港股收益高。这是 为什么呢？其实也很好理解，由于美国已经是发达国家，经济增速比 较慢，对应的股市平均盈利增速也会慢一些。

其实不要紧，对港股指数基金来说，通过对历史的分析，基本上 每隔4~5年就会出现一次机会，再加上国内国外众多的指数基金，不同 的指数基金的成长性是不同的，有的处在低估区域，有的处在正常区 域，有的处在高估区域，所以我们也不用担心买不到。

3.美联储对盈利收益率法的应用

盈利收益率法提出的时间很早，但是却经久耐用。后来也出现了 很多基于盈利收益率法的其他应用，例如美联储的FED模型。

美联储是美国联邦储蓄系统，是美国最重要的金融机构。美联储 有一个对股票市场的估值模型：FED模型，它是用美股的盈利收益率 除以美国十年期国债利率。

美联储就发布过非常多的分析报告，指出 FED模型对美股收益有一定的预测作用。

盈利收益率/十年期国债利率，这个数值越高，就代表股市相对债 券市场的投资价值越高、未来股市的投资收益也会越高。这个数值越 低，就代表股市相对债券市场的投资价值越低、未来股市的投资收益 也会越低。

4.盈利收益率法的局限和适合的品种

盈利收益率法也是有它的局限性的。使用条件比较 苛刻，只适合于流通性比较好、盈利比较稳定的品种。

如果是盈利增 长速度较快，或者盈利波动比较大的指数基金，则不适合使用盈利收 益率法。

目前适合盈利收益率的品种，国内主要是上证红利、中证红利、 上证50、基本面50、上证50AH优选、央视50、恒生指数和恒生中国企 业指数等。这几个品种的投资很简单，当盈利收益率大于10%时就可 以投资，小于6.4%时就可以卖出。

其中恒生指数和H股指数比较特殊。内地的投资者投资港股，需 要走港股通等渠道，并且需要缴纳比较高的分红税。

所以我们内地的朋友在投资恒 生指数和H股指数基金的时候，要将它们的盈利收益率打9折之后再做 参考。

博格公式法挑选指数基金

1.影响指数基金收益的三大因素

决定股市长期回报的最关键的三个因素。分别是：初始投资时刻的股息率、投资期内的市盈率变化、投资期内的盈利增长率。

每个指数都有一个点数，例如我们搜索上证综指，会看到目前是 三千多点。指数的点数，可以看成是指数背后所有股票价格的平均 值，即平均股价。指数的市盈率，其实就是指数背后公司的平均股价

除以公司的平均盈利。用公式表达出来，也就是：PE=P/E，其中，P 代表平均股价，E代表平均盈利。

做一个简单的换算，可以得出：P＝E×PE。即指数的平均股价， 等于指数的市盈率乘以公司的平均盈利。

我们投资指数基金，自然希望股价P上涨。而股价P的变化，根据 上面的等式，则取决于两个因素，一个是投资期内指数的市盈率PE的变化，另一个则是投资期内公司平均盈利E的变化。

除了股价P的变化，股票投资还有一个收入来源，就是分红。指数 的点数代表指数背后一篮子股票的平均股价，这里并没有考虑指数成 份股的分红。但我们在实际投资过程中，指数基金是会收到成份股的 分红的。因此在投资期内，我们的实际投资收益，还要加上第三个因 素——成份股的分红收益，也就是股息率。

总结一下，有三个因素直接影响了我们投资指数基金的收益：

第 一个是初始投资时刻指数基金的股息率，它影响了我们的分红收益；

第二个是投资期内指数基金的市盈率变化；

第三个是投资期内指数基 金的盈利增长率；最后这两项影响我们的资本利得收益。

2.博格公式：指数基金的收益公式

指数基金未来的年复合收益率，等于指数基金的投资初期股息率，加上指数基金每年的市盈率变化率，再加上指数基金的每年的盈利变化率。

这里使用的，是平均到每年的收益率和变化 率。

一只沪深300指数基金，在过去10年间，如果考虑上每年的现 金分红，这只沪深300指数基金上涨了3倍左右。也就是说，10年前 买入，始终持有不卖出，投资者可以获得11.7%的年复合收益率。

首先分析第一个影响投资的因素，也就是初始投资时的股息率。 这个指标比较容易获得。10年前，刚开始投资时，沪深300指数基金的 股息率大约是1.86%。

第二个因素则是投资期内，指数基金平均每年市盈率的变化率。 过去10年，沪深300的指数基金的市盈率，从19.71下降到13.17，平均 每年下降约4%。也就是说，年市盈率变化约为-4%。

第三个因素是指数基金的平均年盈利变化率。过去10年，沪深300指数基金背后的公司，盈利大约增长了383%，平均每年约增长14.4%。

根据博格公式，我们可以计算一下，沪深300指数基金的年复合收 益率。投资初期的股息率为1.86%，平均每年市盈率变化为-4%，平均 每年盈利增长率为14.4%。三者相加，得到12.26%。

3.如何使用博格公式

具体到如何应用博格公式来投资指数基金，并不需要特别复杂的 计算，我们只需要把握住其中几个关键点就好。

博格公式中有三个变量，分别是股息率、市盈率、盈利。这三个 变量也来自影响指数基金投资收益的三大因素。

第一个变量是股息率。这个数据的获取非常容易，因为初始投资 时的股息率，在我们买入指数基金时就确定了。一般来说，指数基金 越是低估，也就是当其价格越低于其内在价值时，股息率一般越高。股息率的数值，在笔者的公众号里也有提供。所以这个变量最容易获 得。

第二个变量是市盈率。买入时的市盈率，跟买入时的股息率一 样，在买入时就确定了。但未来市盈率会如何变化，这是我们无法预 测的。不过，我们可以通过规律来寻找经验。市盈率的变化有一个规 律，即从长期来看，市盈率会在一个范围内呈周期性变化。

例如，中国香港交易所的恒生指数。恒生指数的市盈率，从20 世纪70年代以来，在6~30倍呈周期性波动。 而上交所的上证综指，它的市盈率则从20世纪90年代以来，在 9~50倍之间呈周期性的波动。

首先，要统计一下指数历史市盈率的波动范围；其次，再来看当 前的市盈率处于历史市盈率波动范围的哪个位置。如果当前市盈率处 于历史较低位置，那么未来市盈率大概率是上涨的。也就是说，可以 在市盈率较低的时候买入，这样通过市盈率的变化，未来市盈率大概 率会上涨，就能获取正的收益。

第三个变量是盈利。对指数基金来说，只要国家经济长期发展， 盈利就会长期上涨。只不过具体到某一段时间，盈利上涨的速度并不 一样。如果经济景气，盈利增速会比较快；如果经济不景气，盈利增 速则会放缓。同样地，我们也难以预测未来盈利的上涨增速。我们只 需要知道，正常情况下，只要国家经济正常发展，长期看盈利都是会 上涨的，也就是说，会带来正收益。

通过上面的分析，这三个因素中，可以确定的因素有两个，即当 前投资开始时的股息率和当前市盈率处于历史波动范围的位置；无法 确定的因素有一个，即未来什么时候市盈率会从低到高恢复正常，以 及未来盈利的增速将会如何。

做到以下三点：

在股息率高的时候买入。

在市盈率处于历史较低位置时买入。（以上这两点往往是同 时发生的。）

买入之后，耐心等待“均值回归”，即等待市盈率从低到高。

4.盈利收益率和博格公式的关系

盈利收益率是市盈率的倒数。当盈利收益率大于10%的时候，也 就是市盈率小于10的时候。对绝大多数指数来说，市盈率小于10，都 是处于历史市盈率波动范围的较低区域，意味着未来市盈率大概率是 上涨的。

股息率等于分红率乘以盈利收益率。指数基金的分红率往往长期 不变，所以当盈利收益率高的时候，往往也是股息率高的时候。

综合以上两点分析，格雷厄姆的盈利收益率法，其实就是寻找“市 盈率上涨带来收益”和“初始股息率带来收益”这两个收益都能让我们满 意的指数基金。

用盈利收益率法挑选出来的指数基金，市盈率上涨能够为我们带 来收益，初始投资的股息率也比较高，如果国家经济能长期发展，那 么，未来的盈利也是上涨的。这三个因素都能为我们带来正的收益， 所以用盈利收益率法投资下来，最后的收益都会不错。

换句话说，盈利收益率法，其实就是博格公式的快速判断版本。

5.博格公式的变种

有的时候，博格公式的使用也会遇到障碍。这是为什么呢？

如果指数基金背后的公司，盈利下滑，或者盈利呈周期性变化，就会导致市盈率的分母——盈利E，失去参考价值。

例如前面提到的强周期性行业，像证券行业，在熊市的时候，盈利都会在短期时间里大幅下滑，这样市盈率、盈利收益率、股息率等与盈利关系很大的指标都无法参考了。

我们可以使用博格公式的变种，也就是使用市净率来对指数基金进行分析。市净率的公式为：PB=P/B，其中，P代表指数背后公司的平均股价，E代表平均净资产。换算一下，可以得出：P＝B×PB，即指数的平均股价，等于指数的市净率乘以公司的平均净资产。所以投资期内，股价P的变化，取决于指数的市净率PB的变化和公司的平均净资产B的变化。

指数基金未来的年复合收益率，等于指数基金每年市净率的变化率加上指数基金每年净资产的变化率。

使用博格公式的变种分析指数基金，与使用博格公式来分析还是有一些区别的。

博格公式的变种不再分析初始投资时的股息率。这是由于分红是公司盈利的一部分，如果指数基金背后的公司，盈利不稳定，那么指数基金是很难进行分红的。所以这种情况下也就不能考虑股息率的收益了

使用博格公式的变种还有一个前提条件。公司的盈利虽然不稳定，但是要求公司在经营困难的时候也不会亏损，这样，公司的净资产价值才会有保障，我们才可以使用市净率来对其进行估值。

换句话说，如果指数基金背后的公司，盈利处于不稳定状态，或者盈利呈现周期性变化的特征，但即使在公司盈利最差的情况下，公司也是赚钱的，那我们就可以使用博格公式的变种，也就是通过市净率这个估值指标来分析这类指数基金。

证券行业的盈利与股市行情高度相关。当股市行情好的时候，证券行业整体盈利会大涨。当股市行情差的时候，证券行业的盈利会大幅下降。

例如，在2004~2005年，当时股市整体处于低估阶段。实际上，当时证券行业整体也是低估的。但由于证券行业整体盈利较差，导致市盈率被动拉升到264倍。

如果只看当时的市盈率，会有很多人误以为证券行业当时是高估的。而实际上，如果从市净率的角度来分析，从2004年到2005年，证券行业的市净率是处于低估区域的。如果我们从2004年开始投资证券行业，在随后的牛市中，就能获取到非常高的收益。

另外还有一种特殊情况，有时候盈利稳定的指数基金在偶尔的特殊阶段，盈利会遇到一些问题，这时我们也可以使用市净率作为替代分析工具。

大多数时间里，标普500的盈利都是稳定的，可以用博格公式以及市盈率来为其进行估值。但是在2008~2009年，由于金融危机的影响，导致当时美股的盈利突然大幅下滑，推动标普500的市盈率被迫大幅上升到100倍。这时，对于标普500指数来说，市盈率就失效了。在这种特殊情况下，我们可以使用市净率来为标普500辅助估值。

我们观察一下2000~2017年标普500的市净率走势，就会发现，实际上在金融危机的时候，美股已经到了估值的底部，并不是高估的。这就是用市净率辅助估值的意义了。

长期亏损的公司

这是因为长期亏损的公司，会由于亏损而侵蚀公司的净资产，导致公司净资产缩水，也就是市净率PB的分母B缩水了，这种情况下，就连市净率也会失效的，分析难度太大。

指数基金估值方法小结

我们来总结一下挑选指数基金的两种估值方法，即盈利收益率法和博格公式法的应用。

根据指数背后公司的盈利所处的状态，我们可以把指数分为4个类别，分别是：

（1）盈利稳定的指数。

（2）盈利呈高速增长态势的指数。

（3）盈利处于不稳定状态或呈周期性变化，但行业没有长期亏损记录的指数。

（4）长期亏损的指数。

盈利稳定的指数，可以直接使用博格公式的快速判断版本，也就是盈利收益率法对其进行分析。这种方法容易掌握，成功率比较高，又简单有效，是最适合新手投资者的方法。

盈利呈高速增长态势的指数，可以使用博格公式对其进行判断。如果指数当前的市盈率处于它历史市盈率波动范围的较低区域，就可以投资它。这种应用，比上一种方法增加了难度，需要我们具备分析指数的历史数据、判断指数的历史波动范围的能力。

盈利处于不稳定状态或者盈利呈周期性变化，但行业没有长期亏损记录的指数，则可以应用博格公式的变种来分析它。如果指数当前的市净率处于历史市净率波动范围的较低区域，可以对其进行投资。不过，这种应用的难度比前两种就更大了，因为增加了不稳定的因素——盈利，再加上我们还要有足够的能力来分析指数的相关历史数据。

最后，如果指数背后的公司是长期亏损的，那么直接放弃就好了。有了前面的三类可投资品种，就没有必要考虑这些长期亏损的品种了。

投资过股票的朋友，经常能听到几个词，例如价值股、成长股、周期股、困境股。其实指数也有这4种盈利的情况，分别对应于价值指数、成长指数、周期指数和困境指数。

如何买卖指数基金：懒人定投法

例如年轻上班族，手里没有多少积蓄，那么定投就是最好的策略了，它可以帮助上班族强制拿出一部分收入，投入到收益更高的股票品种中。

再比如，手里已经有一定积蓄、想拿这笔钱养老的投资者，可以采取动态再平衡的方法，将50%的资产分配于股票，50%的资产分配于短期债券，平时就可以从短期债券中取用生活所需。

大多数普通投资者，都有自己的本职工作，有定期的收入，所以定投就是最适合的策略了。每个月强制性地留存出一定量的资金用于定投，相当于强制储蓄，避免乱花钱；与此同时，定投还可以分散投资风险，避免一次性买入估值过高的股票。只要每次定投，都符合上一章中所说的买入标准，那么长时间坚持下来，总体就是在低估值买入的。

什么是定投

定投这个概念很简单，就是定期投资的意思。每个月我们挑一个固定的日期，比如工资发下来的次日，拿出部分金额去投资某一只基金。这类似于银行的零存整取。

1.定投的三大好处

第一，我们不需要很多钱也可以开始定投。

定投指数基金的门槛是很低的，大多数指数基金都只要百元左右就可以开始定投。相比银行理财的5万元门槛、房地产的几十万元门槛，都要低很多。而且指数基金还能提供更好的长期收益。

第二，定投对投资时机要求也不高。

每个月只需要在固定的时间里去投资就可以。定投是选择一个固定的时间点来投资，并不需要我们费心费力去选择投资的时间，甚至可以做好定投计划自动执行

注意：只要是定期买入指数基金，这种方式就算是定投的。可以是手动定期买入，也可以是签订自动定投的协议来自动定投。

而且定投一个很大的优势是可以避免主观情绪的干扰。许多情况下，当指数基金进入低估的时候，也正是市场处于熊市的时候。面对下跌，我们应该做到坚持投资，定投可以帮助我们养成这种纪律性，避免主观情绪的干扰。

第三，定投可以分摊成本，化腐朽为神奇。

例如，去市场上买苹果，贵的时候10元一斤，便宜的时候5元一斤。我们每次买10元的苹果，贵的时候能买1斤，便宜的时候能买两斤，这样算下来，平均6.7元一斤。

2.适合定投的四类投资者

有四类人群，都是很适合用定投的方式来进行投资的。分别是上班族、大忙人、低风险投资者和为未来规划者。

第一，最典型的就是上班族。定投，可以说是为上班族量身定做的。上班族可以每个月收获一定的工资收入，这些收入的结余部分可以定期投入到指数基金上，获取更高的收益。

第二，定投适合大忙人。定投不需要盯盘，每个月只需要在固定的某一天，抽出几分钟判断一下是否值得投资即可。甚至可以设置自动定投，连理都不用理，隔一段时间查看下收益即可。

第三，定投可以降低风险。股票基金波动性比较强，如果一次性买入，很可能遭遇大幅暴跌。例如之前介绍过的上证综指，暴涨暴跌很严重。但是定投可以通过分批买入的方式来降低风险，如果买在了相对高点，之后的定投会把我们的买入成本降低下来。

第四，定投类似于零存整取，适合为未来特定的目的做规划。同时，定投又优于零存整取，我们可以将平时不用的闲钱整合起来，持续获取高收益。

如何制定定投策略

具体到定投的时候，有两个因素需要先确定下来，一个是定投的时间，一个是定投的金额。

定投的时间上，需要我们选定一个固定的时间，例如每个月的第1日或者每个月的发薪日，时间一旦确定就不要变。对上班族来说，往往是从工资中拿出一部分用于定投，可以在每个月发工资后就进行定投。这样做还有一个好处，工资一拿到手，就尽快进行定投，可以防止自己乱花钱。

从历史数据的统计来看，具体选择哪一天对最终的收益率影响并不大。比如我的习惯是每个月发工资之后的第一个交易日进行定投。定投是一个长期的过程，平均来说会长达3年以上，每月固定时间定投，这个月可能买在较高的位置，可是下个月就可能会买在较低的位置，短期的涨跌我们无法判断，所以只要每月按时定投就好了，时间会自然地平滑我们的买入价格。

其实都差不多的。根据过去的历史数据回测，长期看，按月投和按周投的效果差距非常小，几乎是一样的。只是按周投的时候，我们短期的收益率曲线看起来会平滑一些。所以读者在具体选择定投频率的时候，根据自己的需求来选择就好了。

定投的好处是完全摒弃了主观情绪对投资的影响。很多朋友遇到股市下跌的时候不敢买，等涨起来了之后又后悔买得少。定期投资就可以避免这种情况，帮助我们养成投资的纪律性。

定投的金额该如何确定呢？

指数基金投资一轮大约平均需要3年以上的时间，当然了，这是一个平均值，也并不是说每次都要3年，有的时候刚开始投资就遇到牛市，时间自然短些，而有的时候则需要五六年，但是至少，我们要做好投资3年以上的心理准备。如果定投的钱在这3年里会用到，那就会在很大程度上影响我们的投资了。所以，定投的金额要选的合适，如果定高了，可能会影响到自己的开支和正常生活，导致后面在不合适的时候由于生活所需被迫卖出基金。

具体到每个投资者，每个月能拿出多少钱来进行投资，取决于每个月能剩多少钱，毕竟每个人的收入和开支都是不相同的。就我个人来说，刚开始定投的时候，每个月的工资收入去掉我个人的生活开支，还能剩下4 000元左右。那么，我会拿出剩余金额的一半用于定投指数基金，也就是2 000元。

结合估值的懒人定投法：在价格低于价值的时候定投

我们在定投的时候，可以结合上一章的内容，挑选“价格低于价值”的品种，例如盈利收益率高于10%的品种，或者估值处于历史底部的品种。这样就可以获得更高的收益了。

1.指数基金并不是一直适合定投的

买指数基金和买房子是一个道理。价值100万元的房子，你花200万元去买就买贵了。房子买贵了，再卖出去说不定会亏本；同样，指数基金买贵了，我们再想赚钱就很困难了。所以我们要在指数基金便宜的时候去买，而不是贵的时候去买。

2.在价格低于价值的时候定投

那么，我们该如何知道指数基金是便宜还是贵呢？这就需要我们结合前面所介绍的内容，在指数基金低估、值得投资的时候再进行定投。

价格围绕价值上下波动。在市场上，商品的价格是随时都在变化的。尤其是在股市里，每一分每一秒，价格都可能在变。我们无法判断出短期价格会如何变化，也无法判断出股票短期的涨跌趋势。但我们知道，价格围绕价值上下波动。

什么叫上下波动呢？简单来说就是，有时候，价格会波动得高于价值；而有时候，价格会波动得低于价值。当价格波动得低于价值时，就是指数基金便宜的时候，而当价格波动得高于价值时，就是指数基金贵的时候。

用盈利收益率法和博格公式法，结合指数基金进行定投，策略可以总结如下：

盈利收益率法＋定投。

在盈利收益率大于10%的时候坚持定投。

盈利收益率小于10%，大于6.4%的时候暂停定投，继续持有；可以定投其他盈利收益率大于10%的品种。

盈利收益率小于6.4%的时候卖出。

博格公式法＋定投。

在市盈率或市净率处于历史底部区域的时候坚持定投。

市盈率市净率进入正常估值，暂停定投，继续持有；可以定投其他处于底部区域的品种。

当市盈率市净率进入历史较高区域的时候卖出。

我们并不会始终坚持定投某一只指数基金，因为当这只指数基金变得贵起来之后，它未来的收益会下降，风险也在提高，会变得不值得投资。只要我们能够确保每次进行定投，买入的都是“价格低于价值”的品种，就能保证长期拥有更好的收益。

4.改进定投法的好处与不足

第一个好处是能够获得更好的收益。买入价格低于价值的品种，我们可以赚取到低估回归的额外收益，相比起普通的指数基金定投，收益要高出不少。

第二个好处是投资风险更低。这是由于价格低于价值的品种，自身下跌空间就比较有限，投资的风险本就更低一些。再加上定投这种持续、多次的投资方式，又可以进一步地分摊风险，降低波动，定投低估值的品种，将指数基金的风险又大幅降低了。

当然，这种定投方法也有很明显的不足，因为限定了在低估买入，所以很多不低估的指数基金品种就无法投资。并且，一只指数基金也不会一直低估，所以无法始终只投资一个品种，操作上要麻烦一些。

定投的实操步骤

定投指数基金，按照操作渠道的不同，可以分为场内渠道和场外渠道。场内渠道主要是通过股票交易软件来进行，而场外渠道则分为银行、基金公司和互联网基金平台三类。

1.场内渠道与场外渠道的优缺点

使用场内渠道交易，首先需要有一个股票账户，这个股票账户可以到证券公司去开。直接在手机上通过APP，足不出户就可以进行开户了。有了个人股票账户之后，我们就可以通过证券公司提供的股票交易软件来进行交易了。操作过股票买卖的朋友很容易上手，投资场内基金的方式和购买股票是一模一样的，填入基金代码和份额直接就能购买了。

基金的另一种交易渠道是场外渠道，可以通过银行、网络平台等来申购、赎回基金。在场内交易被称为买卖基金，而在场外交易则被称为申购赎回基金。场外最传统的方法是去银行柜台买，基本上常见的大型银行柜台都有场外基金销售。我们只需要到银行柜台填写单子，然后告诉银行员工场外基金的代码和需要申购的金额就可以了。如今的互联网，也让我们可以直接通过网络渠道来申购场外基金，更加方便快捷。

场内基金，它的优势有两个：第一，交易很迅速，一般当天卖出，资金立刻能就返还到账户中，第二天可以提现。场内基金的交易成交价就是当时交易的实时价格。第二，它的交易费用要低一些。一般场内基金的交易手续费在0.03%左右，部分券商能做到更低。而场内基金的缺点也很明显，一是需要我们手动去买卖，二是场内基金的数量比较少，可选面不大。

场外基金的优点则在于不需要去开户，通过银行、网络平台等渠道就可以直接购买，场外基金还可以设置自动定投，更加省心。场外基金的品种也更丰富，可以满足我们更多的需求，这一点也非常重要。

至于缺点则是场外交易会慢一些，一般赎回后要数日到账，不同的基金具体时间是不一样的，通常情况下在我们投资的时候都会有说明，操作时注意看一下说明就好。

另外，场外基金的交易费用也比场内基金略高一些。这个费用上的差异到底有多大呢？一般我们去银行柜台交易基金，银行会收取1%~1.5% 的 手 续 费 ， 通 过 网 络 平 台 来 交 易 的 话 ， 手 续 费 在0.1%~0.15%，而场内交易会收取大约0.03%的手续费。

我们在投资的时候常常会听说，场外基金申购是T＋2日，这是什么意思呢？这个说明的是基金从开始申购，到允许赎回所经历的时间。申购T+2就表示，如果在T交易日的交易时间申购了一只场外基金，那么会按照T日的收盘净值来成交。但是我们在T日是查询不到交易结果的。在T+1日，也就是下一个交易，则可以查询到成功申购的结果，确认申购的份额。再下一个交易日，即T+2日，我们就可以对这只基金进行赎回操作了。因此，T+2日表示需要经过T+2日才能赎回。

一般来说，如果是已经买卖过股票的朋友，可以选择场内基金。其投资方法与买卖股票完全相同，很容易就能上手，并且场内基金的交易费率更低。

不过对于基金新人而言，如果是完全没经验、没有操作过投资交易的，建议可以从场外基金开始入手，一是购买渠道更多，操作步骤也更简单，通过银行、网络平台都可以交易，二是基金的品种也更丰富，更适合入门。等熟悉了投资步骤之后，最好是场内和场外两种方式都掌握，如此可以根据不同基金的特性灵活选择投资方式。

2.场内渠道的定投步骤详解

场内基金的交易规则包括时间和地点。地点并不限制在证券交易所的交易大厅，我们更多的是通过证券公司的股票交易软件来操作。时间上，我们需要在交易日的交易时间里进行操作。交易日指的是非节假日的周一到周五。

举个例子，2016年的“十一”国庆假期，属于节假日，那么是非交易日。

国庆假期结束之后，10月8日，开始上班了，是交易日吗？也不是，因为10月8日是周六，周六周日也是非交易日。所以一直到10月10日周一，才是假期后的第一个交易日。

在交易日里，还需要在交易时间内才能交易。国内的交易时间是9∶30~11∶30，13∶00~15∶00。

3.场外渠道的定投步骤详解

场外渠道有很多，可以在银行申购，也可以在基金公司网站上申购。

最近几年随着智能手机的兴起，支付宝、微信、雪球等网络平台也逐渐完善了。现阶段最方便、费用最低的渠道，还是这些网络基金交易平台。

国内股市的收盘时间是交易日的下午3点，基金的净值一般在当天下午3点之后更新。在交易日当天下午3点之前申购，是按照当天收盘后基金的净值来申购，如果在当天下午3点之后进行申购，则是按照下一个交易日收盘后的基金净值来申购。

例如，3月23日星期三，下午2点申购，是按照3月23日的收盘净值申购。如果在3月23日下午5点申购，则是按照3月24日的收盘净值申购。

需要注意的是，如果在节假日的时候进行申购，例如，周五下午4点申购，或者周六日申购，都是按照下一个交易日的净值申购，这样我们的资金就白白闲置了两天，没有任何收益，是没有必要的。如果遇到长假日，资金闲置的时间会更久。所以申购的时候，要注意尽量选择在交易日的下午3点之前。

如何计算定投的年复合收益率

1.一次性投资的收益率

如果我们买了1万元银行理财，1年后赎回，拿到10 500元。那这1万元的收益率如何呢？

通过这个例子先明确几个概念。最初投入的1万元是投资初期的总本金，1年则是投资时间长度，10 500元是投资期结束时获得的总资产。根据以下三步，就可以算出一次性投资的收益率及年复合收益率了：

（1）计算收益。

（2）计算相对于期初总本金的收益率。

（3）计算年复合收益率。

上面的例子中，收益的计算为：期末总资产-期初总本金=10500-10000=500元

相对于期初总本金的收益率为：（500/10000）×100%=5%

2.定投的总收益率

定投的收益率与一次性投入的收益率是不一样的，这是因为我们投入的时间是分散的。

相信很多定投的朋友都用过定投计算器，这里用网上常用的定投计算器演示一下。

假如我们每个月1号买入10 000元，定投7个月之后，持有76518元市值的指数基金。那定投的年复合收益率是多少呢？

有的朋友就会计算，（76518-70000）/76518≈9.31%。

这个收益率是采用“（期末总资产-投入总本金）/投入总本金”这个方式来计算的总收益率。

其实是不对的。因为这个计算方法适用于一次性投资，如果改为年初一次性投入7万元，那可以如此计算收益率，但每个月分散投入的定投方式，则不能使用此法。比如，定投7个月，第1个月定投的资金，已经投入了6个月的时间了，但第7个月投入的资金，投入还不到1个月的时间，资金的投入时间各不相同，无法采用统一的计算公式。这种情况下，我们需要使用IRR公式来计算定投的年复合收益率。

3.定投的年复合收益率

IRR是一个计算收益率的公式，不过具体算法的原理比较复杂，我们只需要知道怎么使用它就可以了。

一个比较容易掌握的方式是在Excel表格中来使用IRR公式。建立如表5.2这样的表格，在第二列从上到下输入每个月定投的金额，如每月1万元，最后一行填入期末持有市值，也就是假如我们把全部的基金

或股票卖出能得到多少现金，如76 518元。

月复合收益率的值填入公式IRR（B2：B9），意思是计算每月投入和最后收回现金的实际收益率，计算出来约为2%，这个数据是我们定投的月均收益率。如果上面填入的是每周定投的金额，那么计算出来的就是定投的周均收益率。

然后计算年复合收益率，计算公式为（1+2%）12-1，结果约为30%，这就是我们定投指数基金的实际年复合收益率了。（注：IRR收益率适合计算定期投资的收益率，如果投资日期不确定，可以用XIRR公式来计算。）

表5.2演示的这个定投案例，其实就是2016年1月至7月在低估值区域定投H股指数基金所能获得的定投收益。如果能配合下一小节介绍的定投高级技巧，做到“越便宜买入越多”，收益还可以继续提升。

4.定投的长期收益率

如果配合估值，只有在低估值的时候才定投指数基金，那么定投的年复合收益率会有大幅提升，在A股或港股，长期看超过15%还是可以实现的。

如果再进一步，采用定期不定额的方法，例如估值越低买入越多，那么年复合收益率还可以继续改善，达到15%～20%也是有希望的。

5.为何低估值定投可以大幅提升年复合收益率呢

普通的无脑定投，在指数基金比较贵的时候也投资，反而有可能遭遇指数基金的估值从高位下跌，从而产生损失，收益自然会差一些。

这里再教大家一个小技巧，如何快速判断适用盈利收益率法的指数基金的长期定投收益率。对于宽基指数基金来说，如果国家经济能长期向上发展，指数基金的盈利就可以长期增长，那么，我们定投指数基金的长期年复合收益率，就基本不会低于买入时的盈利收益率。

提高定投收益的5个小技巧

1.省下就是赚到：降低交易基金的费用

过基金的管理费和托管费，这两个费用是所有 基金都会收取的，包括指数基金。而指数基金的管理费和托管费，在 所有股票基金中算是最低的一类。

除了这两个必不可少的费用，投资基金时在交易过程中，也会产 生一些费用。

在交易基金的过程中，最常见的费用名称，主要有6个，分别是申 购费赎回费、买卖佣金、销售服务费、印花税、分红税和所得税，这 也是交易指数基金的过程中最常见的几个费用

申购费赎回费

场外基金主要是通过申购赎回来交易的，在申购赎回的过程中， 会收取申购赎回费（与之对应的，场内基金主要是通过买卖来交易， 收取的是买卖佣金）。

不同品种的申购赎回费是不同的，一般在1%～1.5%，也就是说， 申购10 000元的场外基金，需要交纳100～150元的申购费用。

通过不同的渠道申购，费用也不尽相同。比如在银行申购，申购 费一般不打折；在基金公司官网、部分网络平台申购，一般会有一定 程度的折扣，有的时候甚至会打1折。也就是说申购10 000元，只需要 交纳10～15元的申购费用。

不同渠道申购到的场外基金都是一样的，所以选择有折扣的靠谱 网络平台来申购，能省下不少的费用。

赎回费一般不打折扣，但是赎回费与持有时间长度有关。一般来 说，持有不到1年赎回费为0.5%，持有1～年赎回费为0.3%，持有年 以上则没有赎回费。我们定投指数基金基本都会在年以上，所以很多 时候赎回费就免除了。

买卖佣金

场内基金，包括ETF基金和LOF基金，在买卖过程中会收取买卖 佣金。买卖佣金的收取规则，一般等同于股票佣金。

股票账户开户，不同的证券公司，甚至同一个证券公司不同地区 的网点，给出的佣金费率都不相同。目前各个证券公司，基本上都可 以通过网络开户，开户费用在0.03%右。也就是说，买卖1万元的基 金，费用在3元右。这个费用是双向的，也就是买1万元会收取3元， 卖1万元也会收取3元。

佣金费率比较灵活，如果资金量比较大，可以申请让证券公司单 独为你调整费率，也可以货比三家，挑选费率最低的证券公司。

销售服务费

我们经常能看到一些基金公司宣传某只指数基金申赎费用全免。

这种免申赎费用的基金，通常会在基金后面加个字母C，被称为C类基 金。C类基金目前主要是场外基金。

而C类基金比较特殊，它不收取申购费用，一般持有1个月以上也 不收取赎回费用，但是它会固定收取一定比例的销售服务费，一般是 每年收取0.4%～0.6%。也就是说，不管申购赎回多少次，都只收取一 定比例的销售服务费，这样就把交易成本固定下来了。

不过，我们投资指数基金一般是在低估值的时候分批买，高估值 的时候分批卖，一般需要持有1年或多年。这种情况下，挑选申购费1折的平台申购场外基金，交易成本可以控制在0.1%右，持有年以 上也没有了赎回费；而C类基金则需要固定交0.4%～0.6%，如果不是 有频繁申购赎回的需求，C类基金并不是特别好的选择。

印花税

印花税是针对场内基金的品种来说的。

股票买卖交易都是需要交印花税的。印花税是股票交易中一个非 常重要的税种，甚至可以起到调节股市牛熊的作用。

印花税在投资者买卖股票交割的时候券商就代为扣收了，买卖完 股票后第二天查看一下交割单，就可以知道扣了多少印花税。目前股 票交易的印花税是交易额的0.1%，单边收取，即买股票不收，卖股票 才收。

分红税

股票有现金分红，基金也有基金分红。按照目前国家的政策，基 金分红是不需要交税的。

例如每份基金分红0.3元，我们持有1 000份基 金，就能拿到300元的分红，不会扣税。

所得税

目前国内基金交易过程还不需要交所得税。不过像美国市场做投 资，是有所得税的。

巴菲特之所以愿意长期持有股票，一个很大的原因也在于美国的 所得税比较高，以巴菲特投资股票的盈利规模，所得税也非常惊人， 所以巴菲特更偏向于长期持有

（1）尽量选择费率比较低的场外和场内渠道。

（）不要过于频繁交易，以免产生较高的费用。

（3）成立1年以上的指数基金，在分红税上会更有优势一些。

2.正确处理基金分红，能让长期收益上一个台阶

第二个增加定投收益的小窍门，是对基金分红的处理。资本利得 和分红是投资指数基金的两个主要收益来源。

并不是所有的指数基金都有分红。一般来说，股息率高的指 数，其对应的指数基金，就有可能分红，例如红利指数基金。

我们先来看一下指数基金的分红从哪里来。指数包括几十上百只 股票，这些股票有的会派发现金股息，而指数基金复制指数，也会持 有这些股票，自然也会收到现金股息。这些现金股息积累到一定程 度，指数基金就会发放基金分红。投资者可以按照持有的基金份额收 到基金分红。如果指数基金不分红，收到的现金股息，就直接归入到 基金净值中，也不会丢失。所以说，指数成份股的分红，是指数基金 分红的主要来源。

指数基金的分红有两个特点。

第一个特点是，每年都会有新的分 红长出来。这是因为指数基金的分红来自指数背后公司的分红，公司 的分红则来源于公司的盈利。指数基金背后的公司，每年都会赚取新 的利润，新的利润会拿出30%～50%，以现金分红的方式发放。因为 公司每年都会赚取新的利润，所以分红每年都会长出来

分红的第二个特点是会随着公司的利润上涨而长期上涨。因为分 红是公司利润的一部分，由于生产力和生产效率不断进步，对于宽基 指数和优秀行业指数来说，背后公司赚取的利润是长期上涨的，所以 分红也自然会水涨船高，长期上涨。

那么这个分红该如何处理呢？我们可以把分红视为一次现金收

入，根据当时指数基金的投资价值，来决定分红的处理。 如果当时指数基金处于低估值的状态，我们就可以选择把分红再 投入。而如果指数基金处于不值得投资的状态，我们可以将分红投入 到其他低估并值得投资的指数基金中。

分红的除权与填权

分红的时候会除权，除权之后，指数基金的价格会下跌。那分 红还有什么意义呢？

假设某只场内指数基金，单位净值是1.6元，016年6月1日时，每份基金分红0.元。如果我们在016年5月底，买入这只基金 100份，需要160元。那么到了016年6月1日，我们会发现手里持有 价值140元的基金，外加0元的现金分红。基金单位净值，则会在 分红后，从1.6元降低到1.4元。

这就是分红除权，分红前的基金净值减去分红额度，等于分红后 的基金净值。

乍一看，分红会除权，就好像把口袋的钱放到右口袋，钱没有 增加，那分红还有意义吗？

当然是有意义的，因为除权会填权。除权会导致分红时指数基金 的价格下跌，而填权则是反过来，弥补分红导致的价格下跌。能做到 长期稳定分红的品种，价格会因为分红除权而下降，但只要能长期稳 定分红，除权带来的价格下降会被补回来，也就是填权。

只要指数基金盈利稳定，能长期分红，就不用担心除权，只要除 权发生了，后面就一定会填权。如果国家经济正常发展，盈利稳定的 指数基金就能大概率长期分红。

3.定投的频率选择

定投这个概念大家都明白了，就是定期投资。不过定投的频率就 各种各样了，有的按日、有的按周、有的按月，还有随心所欲的。不 过按日太频繁了，一般按周或者按月就好。假设每个月定投的资金量 差不多，那这两种哪个更合适呢？

从收益角度看

可以看出，定投时间越短，按周定投和按月定投的收益差距就会 越大。这是因为定投的时候如果正好赶上大跌或者大涨，就会对定投 的成本价产生很大的影响，定投时间越短，造成的影响就越大。但是 定投时间越长，两者之间的差距就会越小，定投达到5～7年时，两者 的差距不到1%，几乎可以忽略。所以从收益的角度来看，定投的频率 对最终的收益影响不大。

从心理角度看

按月定 投比较贴合大多数人的现金收入，每个月发工资后就买入，之后就该 干啥干啥，到下一次定投的时候再来一遍。这种定投方式比较省心省 力。

不过有的投资者对下跌比较敏感，看到下跌会想着多加仓，很难等待一个月之后再定投，这种投资者就最好是选择按周定投。每周买 一次，这样即使性子比较急，等一周的时间也应该没问题。这也是按 周定投的好处。

怎么知道自己是不是急性子呢？其实判断方法也很简单。定投之 后，看到下跌就买买买，导致把下一次定投的资金提前全投完了。有 过这样的记录，最好就提高定投频率，按周定投。

笔者不建议根据自己的感觉来确定买入基金的时间。主观的感觉 很容易受到市场波动的影响，遇到大跌或者大涨的时候，不敢投或者 提前买的比较多，这样反而效果不一定好。

从心理学的角度，人们对于同样数量的损失和盈利的感受是不一 样的，损失带来的痛苦能达到盈利带来的喜悦的倍甚至.5倍。

从收益率的角度来看，不同的定投频率对长期收益率的影响并不 大。不过从心理角度来看，如果比较担心指数基金的涨跌，在上涨下 跌的时候比较着急，则可以适当增加定投的频率。如此，需要等待的时间更短，更容易将定投坚持下来。一句话概括，急性子可以定投频 率高一些。

4.定期不定额：盈利收益率法

先来看采用盈利收益率法进行投资时的定期不定额计算公式。

用盈利收益率来估值的指数基金，它的盈利收益率越高，投资价值就越 高，越值得投资。所以我们可以在盈利收益率高的时候，多投入一 些。

以盈利收益率首次达到10%以上（首次达到低估标准）时的投资 金额为基准。之后每个月定投的金额，可以根据下列公式来计算：

假设我们从盈利收益率达到10%的时候开始定投， 初始定投的金额为每月1 000元，n为1。这样到了第二个月，我们发现 盈利收益率达到1 .5%了，指数基金投资价值变高了，我们应该多投 入一些资金。

使用定期不定额公式来计算，

也就是说，这个月的定投金额为1 50元，比初始的1 000元要高一 些。这样我们就做到盈利收益率越高，买入越多了。用这种定期不定 额的投资方式，可以帮助我们在相对低估的时候买入更多，相应地， 在估值稍高的时候则会买入更少。

5.定期不定额：博格公式法

除了用盈利收益率法进行定投之外，还可以使用博格公式或博格 公式的变种进行定期不定额的投资，不过这两种方法有一点不同：盈 利收益率越高的时候，指数基金投资价值越大；

而博格公式使用的数 据是市盈率，当市盈率越小的时候，指数基金的投资价值越大；

博格 公式的变种使用的数据是市净率，市净率越小的时候，指数基金的投 资价值越大。

在这些公式里都有一个n，它就是定投收益的放大器，对进一步提 升我们定投的收益，起着很重要的作用。所谓放大，很好理解，即n越大，收益会相对越高。

只要普通定期定额的定投是盈利的，那么n就能 放大我们的收益

从表5.5中可以清晰地看到，n越大，会让我们在盈利收益率越高 的时候投入更多的资金，买入更多的份额，也就是做到了越低估买入 更多。

通过这个例子我们发现，用这种定期不定额的投资方式，会帮助 我们在更低估的时候买入更多的基金份额，进一步提升投资的收益 率。

从表5.5中可以清晰地看到，n越大，会让我们在盈利收益率越高 的时候投入更多的资金，买入更多的份额，也就是做到了越低估买入 更多。

通过这个例子我们发现，用这种定期不定额的投资方式，会帮助 我们在更低估的时候买入更多的基金份额，进一步提升投资的收益 率。

不过同时，我们也能看到，采用这种方法，对每个月投入的资金 量是有一定要求的。定投放大器n，能够放大我们的投资收益，但是对 资金的需求量会随着n的增大而越来越高，而且这种增高是呈几何倍数 增长的。n的数值越大，当指数基金越低估时，要求投入的资金量就越 多，因此投资者要量力而行，设置适合自己的放大器，根据自己能够 承受的资金额度来设定n的取值。从我的经验来看，设置n＝1，效果就 已经不错了。有条件的、资金比较多的朋友，可以设置n＝2，也就足 够了。

另外，在投资之前，还要先考虑一个问题，那就是年龄与风险承 受能力。一般来说，同样是做投资，年轻人能够承担相对更大的风 险，而人到中年或者已经退休了，则更适合选择较稳健的投资方式。 根据年龄和风险承受能力的不同，我们可以判断出适合自己投资的不 同基金的比例是多少。

这里给读者分享一个判断资金分配比例的公式。指数基金是一种 风险比较高的资产，我们可以用100减去自己当前的年龄，用得到的数 值加上百分号就是适合投入到指数基金中的资金比例。

例如当前年龄35岁，总流动资产100万元，则100-35=65。65% 就是可以投资于指数基金的资金比例，再用100万乘以65%也就是 65万元。

具体该如何操作呢？可参考下面的案例。假如我们有100万元可以 投资于指数基金，我们可以分0个月进行定投。

先将100万元分成0份，每份5万元。取第一份5万元，定投到 当前市场中满足条件的低估的指数基金中。剩余的19份，共计95万元，可以投入到货币基金或债券基金中。

随后的19个月，每个月再从货币基金或债券基金中提取5万元，定投到指数基金，直到配置完成。

采取这种“资产配置+基金定投”的方式，轻轻松松就可以把手里的 资金转化为生钱的资产了。

构建属于自己的定投计划

一份完整的定投计划，需要根据自己的收入和开支，设定合理的 每月定投额度；也需要筛选适合投资的品种，设定好买卖区间；最终 我们需要把这些因素全部一一落在纸面上，让任何一个拿到这个计划 的人，都可以执行出相同的效果。

构建属于自己的定投计划

1.梳理自己的现金流

在投资之前先要想好自己的钱将来会用来做什么。假如在未来一 年就要动用这笔钱，那就不应该用来投资股票类资产。

像指数基金等 股票类资产，要做好投资3年以上的心理准备。资产以股票基金的形式 存在的时间越长，其增值的速度就越快，所以最好的方式是构建一个 长期的定投计划。

在开始定投之前，需要先梳理自己的现金流。“巧妇难为无米之 炊”，没有钱可投资不了基金。因此在投资之前，很有必要梳理一下自 己的现金流来源，看看自己每月有多少资金进账，又会花掉多少钱， 哪些地方可以省下钱用来投资，哪些消费又是不必要的，这样才能更 好地为定投做规划

大家可以使用记账的APP，来记录一下自己每个月的收入和支 出，这样才能计算出每月能够拿出多少钱用于投资。不必要的支出可以减少，例如抽烟喝酒的支出可以控制一下，而像买书、学习、锻炼 身体等方面的支出可以不变。

记账小窍门

窍门一：大账马上记，小账汇总记。

窍门二：购物凭证要留好。

窍门三：收入也要记。

如果我们有闲置物品，也可以转手卖掉，卖掉之后的款项也要当 作收入记录下来。这些东西本来也用不上，不如让它们化身为资产， 为我们赚钱。

记账要分析

记账是一件琐碎的事情，刚开始可能很难坚持。不过只要持续记 录几个月，我们就会对自己的日常开销有一个大致全面的了解。每个 月花在吃饭上多少钱？通信费多少钱？交通费多少钱？买衣服多少 钱……把这些支出分门别类记下来之后，我们就可以有针对性地进行 改善啦。

我有一个朋友，之前没有记账的习惯。推荐他用APP记账后， 他坚持记了半年，然后他就发现自己每个月在话费上的开支竟然达 到300多元。为何会如此高呢？原来之前每次当手机收到余额不足 的提醒时，他就随手充钱，从不记录，但没想到话费原来这么高。 经过一番查找之后，他才发现原因在于之前他选的手机套餐不合 适，实际上他用手机上网比较多，但之前的套餐手机流量却比较 少。在更换了合适的手机套餐之后，他每个月的话费只有不到80元了。单是话费这一项，每年就可以省下近3 000元！

很多时候我们不是不知道节省，而仅仅是不知道钱花在哪里了， 记账的作用就是找出诸如此类可以改善的地方。有的开支可能没有必 要，有的开支或许可以找到性价比更高的方案。

很多时候，其实我们都只是因为觉得“以后会需要”，就把这些东 西买下来。这些东西可能是超市或电商大降价促销的廉价大米，可能 是一堆用不到的塑料碗，也可能是网站推荐的一个功能貌似不错的小 家电，结果买下来以后就屯在家里吃灰了，相信不少读者都有这样的 体会。

（1）避免“面子消费”，把钱花在刀刃上。

（2）买“必须用的东西”，而不是“可能用得上的东西”。

（3）避免冲动消费。

2.挑选好基金

制定定投计划的第二步，就是挑选出当前具有投资价值的、被低 估的指数基金。

3.构建定投计划

首先，我们可以选择自己比较熟悉 的方式去投资这些指数基金，比如从银行买，用网络平台买，或是开 股票账户来买等。把定投需要的账户开通好。

其次，确定自己每月定投的时间和频率，比如，选择在发工资之 后的第1个交易日进行定投。频率上，按周定投或者按月定投效果相 似，选择适合自己的方式就好。

最后，计划中要把定投所遵循的定投策略，包括什么时候定投、 什么时候持有、什么时候卖出，都详细地列出来，只有这样，一份完 整的计划才能落实在纸面上，帮助我们在以后的执行过程中严格遵 守，避免受到主观情绪的干扰。

4.定期检查优化

我们制订了一个可以执行的定投计划，但这并不是终点，一份好 的计划永远不是一成不变的，需要我们在实践过程中不断地优化和改 进。

。定投记录一般包括定投指数基金的日期、指 数基金的品种、操作（买或卖）、指数基金的价格、估值等信息。在 定投日期一栏，还可以预先把每个月定投的时间写上，这样可以提 醒、督促自己按计划来坚持执行，避免受到主观情绪的影响。

定投计划表

心动不如行动，为了帮助读者构建一个属于自己的定投计划，我 把以上四个步骤做成了一个定投计划表。大家可以填写下表，制订出 自己的第一个定投计划。

填写好之后，将此计划表打印出来（尽量大一些），贴在显眼的 位置，时刻提醒自己按照定投计划执行，避免主观情绪的干扰。

有了定投记录表，就可以很方便地记录定投的历史、投入的资 金，也方便用IRR公式来计算定投的收益率了。

还有一个帮助我们掌握定投知识的好窍门：计划制订好之后，要 能把这个计划给别人讲明白，讲解的内容要包括什么是指数基金、指 数基金有哪些优势、为什么这样制订定投计划、依据是什么等。一套 知识体系，只是看完能掌握10%的内容；看完又去实践，能掌握50% 的内容；能给别人讲明白，才算是基本都掌握了。另外，给别人讲述 的过程中，也能够帮助我们对自己的定投计划查漏补缺。

三个定投计划实例

1.为父母构建养老定投计划

养老定投计划有什么特点呢？

养老定投计划可以参考养老金：在退休前，不断往计划里投入资 金，在很长时间里“只进不出”（只进不出指的是计划，用于投资的资 金不会提前取出来花掉），等积累的资产足够多了，每年收益足以覆 盖生活所需要的资金之后，再取用资金，才不会影响未来的收益继续增长。这就是养老定投计划的资金特征：前期只进不出，积累一定金 额后，逐渐提升开支。

后期每年取用多少资金量，才可以不影响指数基金的积蓄积累 呢？这里有一个参考标准。如果我们每年从计划中取用的资金不超过 总市值的4%，就不会影响长期取用。

这是因为指数基金自身会不断升值，在不超过一定限额的情况 下，可以源源不断地为投资者提供可用资金了，这也是养老定投计划 的精髓。

具体在选择养老定投计划的基金品种时，也有一定的倾向性。养 老定投计划特别适合构建在高分红的指数基金品种上，例如红利指数 基金，就特别适合养老定投计划。因为红利指数基金一般具备高分红 的特性，后期依靠指数基金每年的现金分红，就可以稳定获取支出用 的现金，并且指数基金的分红不受股价涨跌的影响。

所以我们可以为父母养老构建一个定投计划如下。

（1）确定每月投入到养老定投计划中的资金量。

（）挑选高股息率的指数基金，例如红利指数基金。

（3）确定定投日、定投渠道等。再根据个人的需求，决定定投的 年限（比如还有多少年退休，大约何时会需要取用资金等）。在此之 进行定投，资金只进不出，达到一定年限后，基金每年的分红收益 就可以用来支付生活的相应开支。如果基金没有分红，则可以每次取 不超过4%的基金份额卖出获得现金，这样也不会影响长期取用。

（4）遵循指数基金的投资策略，在指数基金处于低估、值得投资 的时候，开始我们的定投计划

2.为自己构建加薪定投计划

首先要明确一点，对于年轻上班族来说，认真工作才是让自己资 产变多的最佳途径，而不是靠投资致富。

刚工作不久的年轻人，力 工作几年，薪水增加两三倍一点都不难。但是想在几年里靠投资让资 产增长两三倍，没有人能保证做到。所以年轻人最主要的是力拼 搏，无论是上班工作还是力创业，靠事业提升收入是最关键的。这 是非常重要的一点。

其次，对于上班族的投资，要牢记以下三个原则：

原则一：钱少也要存，节流为先。

不要以为小钱不要紧，要知道聚沙成塔。比如在单位吃一次外 卖，可能要比自己做饭带去单位贵10元。每周来这么两三次，一年下 来就是几千元。

现在货币基金的起购金额都是1元起，我们可以把小钱省下来，汇 总，再投入到每月的定投中去。

原则二：区分“ 想要”和“ 必需”。

原则三：越早开始投资越好。

投资是一个复利游戏，早10年学会正确的投资方法并开始投资， 就可以让雪球越滚越大，收益自然越来越高。

另外，随着工作经验的增长，工资收入也会迅速提升，定投金额 也可以随之增加。

此外，年轻上班族，还会面临一些特殊的情况。比如说结婚、买 房子、生小孩等。这些特殊情况会带来额外的开支，而且大多开支还 不小。例如买房子需要首付款，生小孩也会导致家庭收入暂时性下 降。这些短期确定性的开支，并不适合用来投资指数基金。

以下案例是一个加薪定投计划，供读者参考：

（1）每月将可支配收入的60%用于定投指数基金（年轻人风险承 受能力更强一些，可以多投入一些资金到指数基金中）。平时注意开 源节流，将省下的小钱存入到货币基金中，每个月定投的时候一起投 入。

（2）挑选盈利收益率较高的指数基金。

（3）确定定投日、定投渠道等。

（4）遵循指数基金投资策略，当盈利收益率大于10%时，每个月 1号进行定投；盈利收益率小于10%、大于6.4%时，停止定投，这部分 计划定投的钱可以投入到货币基金或债券基金里；当盈利收益率小于 6.4%时，将当时手中持有的基金份额分成10份，每个月卖出一份。

3.为子女构建教育定投计划

如何为子女构建教育定投计划，这也是当前许多年轻父母非常关 注的事情。如今养育孩子的成本越来越高，各地，尤其是竞争激烈的 北上广等大城市，拼娃的现象越来越严重。如果当下送一个孩子去英 国读书，平均每年也要准备15万~30万元。在北京，一个普通的小学生 一年少说也要花费几万元，用于各种培训班、辅导班等。对现代人来 说，子女教育在开销中所占的比重越来越大。

十几年前，银行就开始宣传“教育储蓄”，意图让家长存银行定 期，为自己的孩子积累将来教育所需的开支。很明显，定期储蓄一年 只有几个点，015年降息之后，一年期定期利率不到%（截至017年6月30日）。靠银行的定期储蓄来为子女教育储备资金，实在不是一个 好的选择。

教育金有个很明显的区别于其他计划的特点，那就是具有很强的 可预见性：自己的孩子将在多少年之后上小学、初中、高中、大学， 什么时候一定要用钱等时间点，基本上从孩子出生，就可以确定了。 这一点，是不同于养老定投计划和加薪定投计划的，往往教育资金是 需要在某个可预见的时间点，一次性支出的。

所以准备教育金定投，首先，要保证资金在需要使用的时候，一 定是以现金的形式存在的，是可以拿来用的；其次，才是提高收益。 所以，子女教育定投计划在卖出条件的设置上要放宽，这样就能等到 更多的卖出机会，卖出之后，可以将之转为保本理财产品来打理。这 样虽然收益会低一些，但卖出机会往往在更短的时间里就能等到一 次，不会影响资金的提取。

所以我们可以以此构建一个子女教育金定投计划：

（1）确定教育定投计划的每月定投金额。

（2）挑选高盈利收益率的指数基金。

（3）确定定投日、定投渠道等。再根据孩子上学需要用钱的时 间，确定定投的年限。

（4）遵循盈利收益率法策略来定投。

读者的案例

1.千里走单骑8788：老股民为何改投指数基金

我于1997年开户买股票，一开始和众人一样，听朋友推荐或电 视股评，结果可想而知，深度被套。到001年的时候股票再次牛 市，我已经没钱再购买股票了，只能眼睁睁地看着别人狂欢。

第二次的牛市是008年，那次学乖了，不再听消息炒股了，价 值投资，看市盈率，买银行股，但为时已晚，已经到了牛市的末尾 了，也没赚多少。之后买过一个指数基金，每月定投500元，大概 一年多以后，盈利有16%右，便落袋为安了。当初就对基金的定 投有了初步的好感。

时间到了014年年底，牛市再次来临。我当时持有多只股票， 指数节节攀升，而我的股票涨幅甚微，很快到了015年年中，股指 暴跌，7月8日那天，毅然全部清仓。一计算，一轮牛市才赚了50% 右，但比起那些杠杆爆仓的人还是好多了。 以上是我的基本情况，下面说说心得体会：

（1 ）为什么投资指数基金

015年的牛市，指数从 000点到5 000点，指数是翻倍了，但 我持有的股票却没有，这就让我困惑了，按理说，牛市是普涨，今 天不涨，明天总会涨。设想如果我当时买了指数基金，随着大盘指 数的走高，指数基金也会翻倍，而且安全有保证。

（2 ）我的计划

银行螺丝钉说过，计划必须要落到纸面上才能鞭策自己按计划 执行，我也制订了投资计划：每月定投0 000元，选3~4只指数基 金，这样每年投入4万元，计划6~7年一轮牛市结束。总共投入150 万右，希望到下次牛市来临的时候能够翻倍，资产到300万元。

（3 ）目前的执行情况

目前持有3只指数基金，大致情况如下。

①上证红利（510880）于015年7月开始买入，当时的沪指大 概在3 700点右，截至今天账面亏损3%右。（目前沪指点位3000点附近），相信在不久的将来，持续定投，一定能够盈利。

②沪深300（510300），于016年1月开始定投，目前盈利为 5.6%右。

③H股ETF（510900），于016年4月份开始定投，目前盈利为 7.8%右

（4 ）经验和心得

①定投不一定马上赚钱，而且很多时候是会亏钱的，但定投要 坚持下去，不要因为一时的亏损就放弃。

②定投基金不是傻傻地一直定投下去，止盈是一件非常重要的 事情。

③定投亏损不可怕，最怕的是中途因为没赚钱而放弃。

④不要在中途中有一点点的盈利就落袋为安，只有到了设定的 盈利时才逐步退出。

（5 ）给准备定投基金的投资者的话

股市风险大，把多年的积蓄盲目投入一两只股票，是对家人的 不负责任，低风险投资才是正道，而定投指数基金，是你最好的选 择。

笔者点评：

大多数人刚开始接触股票的时候，都是两眼一抹黑的。股票短期 波动比较大，如果不明白如何去投资，很容易会受到暴涨暴跌的影 响。在投资股票和指数基金的时候，需要明白自己买的东西，到底有 没有价值。如果知道是用便宜的价格买入不错的指数基金，那就有坚 持定投下去的动力了。

定投过程中出现浮亏是非常正常的现象，因为指数基金毕竟是有 变动的。定投过程中出现10%甚至0%的短期波动都有可能。但无需 惊慌，因为价格越低，我们买得越值。指数基金“长生不老”，又可以 长期上涨，总能涨回来，所以坚持定投计划就好。

2.大音希声：双鱼座妈妈的定投之路

我，一位38岁的山东妈妈，普通工人，月收入3 000元右。 双鱼座的我对数字没啥概念，特别是经济，花钱没数没预算。总想 找个靠谱的法子挣钱。01年通过同事认识了银行理财，那时6.0%右的利息，感觉利息好高好赚钱。后来慢慢发现，银行理 财赚的是天数，若存款天数短而来回存取购买（交易频繁），会失 去很多天数的利息。所以我都买365天甚至更长的银行理财产品。

2015年网络PP之类的金融理财很火，高利息很诱人，试过几 个平台虽然没有跑路，但心里总不踏实，也目睹了5、6月份的股市 大牛市，全国人民买股票的盛世。而我只有“可远观而不可亵玩 焉”的态度。直到9月（大盘约3100点）一朋友推荐我购买银行纯债 基金，说收益比银行利息高不少，就是时间长点儿，得持有两年。 基金？第一次听说，但对我来说两年不算长，随后就开始疯狂搜索 一切关于基金的知识，紧接着发现了“基金定投大法”！

来吧，说干就干！10月（大盘约3 300点），利用我所学到的 筛选技巧和自制的投资策略，我选了债券基金、股票基金、指数基 金，开始定投。 挣了没两天钱，大盘步入大熊市。对于初学者的我当时的心 情……千奇百怪、五花八门，真是“不炒股不足以悟人性”！还好我 知道基金定投的原理：越跌越投，越久越好。可以有足够的时间、 在低成本的情况下购买更多的筹码。我坚持下来了。

老天厚爱我，016年月，在网络视频里我发现了银行螺丝 钉，开始学习他的博客文章。自从看了螺丝钉先生的博客，我就彻 底打破了定期定额的投资方法，而改用不定期不定额的投资。因为 我知道低成本的机会太难得，有多少投多少，双鱼座管事儿，数 字、金钱毫无概念，先爽了再说！

在我基金赔钱“定投”了8个月后，第9个月开始大涨（债基除 外），涨的速度远远超出跌的速度，第一次体会定投的威力，第一 次尝到挣钱的喜悦。定投法确实不适合波动小的基金，波动越大、 周期越长越体现定投的威力。并且我打算持有5年以上，甚至更

久。毕竟是初学者，继续在实践和理论中学习！ 在这里我想告诉大家：大跌是好事儿，等待需耐心；定投最靠 谱，指数买国运。感谢螺丝钉先生分享他的研究成果，我也对国家未来充满信心。都说我八字里带财路，想想确实如此。大音希声 016年年中的持仓情况如表6.3所示。

笔者点评：

指数基金低估的时间段，是指数基金最值得投资的阶段。在低估 的时候，如果能做到越低估买入越多，也就是“定期不定额”的定投， 还可以获得更好的收益。

3.恒妈：我与指数基金定投的不期而遇

我是003年开始开账户炒股的，虽然也算是老股民了，但技术 和心态却没有随着时间长进多少，010年生完宝宝后，辞职做了全 职妈妈，照顾孩子和家庭，各种琐碎事物占了很多时间和精力。对 股票，一是没有好的技术和心态，赚钱很难，亏钱很容易；二是没有那么多时间和精力去研究股票。但是，一个家庭，需要理财，而 现在，把钱放银行可靠是可靠，收益率太低，连通货膨胀都跑不 过。015年底到016年初，PP平台的活期收益率都好诱人，我也 买过PP平台的活期和3个月定期。但随着一些PP平台骗人的真相 被揭穿，PP平台风险变大，然后国家开始整顿，PP平台的收益 率降低了很多。风险变大，收益变低，不值得再去投资了。

不再炒股后，跟炒股的朋友聊天，我说，不炒股了，但如果大 势比较好，就买指数，做中长期，不操短期的心。但那时，对指数 基金，也就局限在上证50指数等，而且，怎么判断大势是好的，这 是大问题，也是关键问题。

2015年底，偶然在雪球上看到银行螺丝钉兄弟讲定投指数基金 的视频，看完后，豁然开朗，这不就是我这个家庭主妇、全职妈妈 需要的投资理财方式么。这个指数基金定投的理财方式，它适合我 这样的没有技术、没有时间的人，它解决了买入、持有、卖出时机 的判断问题，总之，就是操作简单。对于是否能有不错的收益率，理论上，我相信有，实际有没有，我打算去操作了再看。 看完视频后，我立马在亚马逊上买了银行螺丝钉的电子书《指 数基金投资指南》学习，还关注了银行螺丝钉的微信公众号。书上 把指数基金定投的方法讲得很清楚，一点都不藏私，然后微信公众 号上还每天更新挑选出来的指数基金的估值，这服务真是好得没话 说了，简直就是我这样的投资懒人的福利。

在学习完后，我从016年月开始定投，月把1月的钱一起投 的，后续每月进行投资。我定投的有两部分，一部分是给老人投 的，一部分是自己家庭投的，这两部分都是每月固定金额投

我的简单定投计划：

（1）每月定投金额到位。

（）由于买入得整100股买入，所以不一定刚好是定投金额，

金额在剩余金额范围内。

（3）暂时不按波动公式进行投资。

在这里，我具体讲下给家庭定投的部分。首先，我的定投金额 是3000元，4月时，我把金额增加到4000元，补齐了前面3个月的 钱。然后，我的定投计划真的是太简单了，没有对卖出进行说明。 （暂时还是低估时期，就没有考虑卖出的事，懒人特征，嘻嘻，后 续还是要补充进去的。）在这个定投计划里，也没有规定每月的买 入时间，所以我每月买入的时间呢，就通常是月初的一段时间，哪 天我正好比较有空，就买入。

截至2016年7月，我的收益率如表6.4所示。

最后，特别感谢银行螺丝钉兄弟，把这么好的简单的理财方式 普及给我这样的没技术、没时间的忙碌家庭主妇，从这半年的操作 来看，简单有效，特别适合我。

笔者点评：

同样地，上面的收益率也是016年年中的数据了。虽然不清楚这 位全职妈妈随后定投的情况，但是截至017年5月底，她所定投的 510900，上涨到了1.15元右，盈利变成了30.53%；定投的510880， 则上涨到了接近.9元（加上分红收益），盈利变成了6.5%。收益率 仍然非常不错。

在定投的时候，如果选择场内的ETF定投，也就是通过股票账 户，来买入指数基金，是以100股为单位的，所以金额没法特别精确。 在场内定投的时候，如果资金量比较小，则选择近似投资额就好

4.璐：理工博士的定投之路

我今年9岁，去年于上海西南某高校获得博士学位，在我7岁之前，绝大多数时间都放在了学业上面，并没有太多精力关注投资 方面的知识。同时，由于父母也都是三线城市较为保守的知识分 子，所以，他们从小对于我耳濡目染的大多是如何去读书、学习，并没有在投资理财方面给过我引导。在父母和大多数长辈的概念 里，中国的股票市场只是一个圈钱机器，所以，他们对于我想要学 习投资的想法十分排斥。

目前我在北京某互联网公司从事无人车自动驾驶方面的研发工 作，周围不乏海内外名校毕业的高智商、高学历、高收入人群，但 偶尔聊起投资理财，才发现大部分人的理财方式都局限于银行和某 宝，对于二级市场的投资，大家的一致反应是，“有人买股票不亏

钱吗？”

种种这些，都让我坚定了认真学习理财的决心。第一次读到您 的定投计划，就让我感到眼前一亮，多年的研究经历让我明白，许 多好的理论都有两个明显的特点：简单，漂亮。对于我这个年龄段 的人群来说，大部分的精力都要用在力工作，为自己增值上，因 此白天可能不会有时间去看行情，操作个股，同时，也没有大段的 时间用于行业分析与公司的调研，因此，您所推荐的低风险，稳健 的投资理财方式正是目前我需要学习的。

定投指数基金计划

目前，我的定投指数基金计划和您写的电子书中的方法一样， 从016年月开始，我决定以1 000元为基数，每个月的第一个交2易日拿出：1000×（10/PE）×（1.01）^月度的资金买入指数基 金。

Remark（备注）巴菲特曾经与对冲基金公司老板对赌指数基 金和对冲基金的收益率，并且提前获胜。可能这并不形象。我记得 015年8月大盘3 000多点的时候，我曾经建议实验室一个师妹做基 金定投，当时她在天天基金网上选出了4只不同基金公司的五星主 题策略基金进行定投，上个月偶尔聊起她的基金，我问了两个问 题：1.定投是否回本？.四只基金是否跑赢了指数？回答是回本 了，四只基金只有一只勉强跑赢了指数。

定投的经历和收益

定投的经历和收益 从2016年月到2016年中，我的定投已经执行了6期，共投入资

金75 418.1元，目前账户余额为85 366.，收益率13.19%，而年复 合收益率则达到了60.3%。

在2016年初股市大跌的时候，其实定投账户已经亏了不少钱， 但当时的感觉并不慌，反而很高兴，因为能够以更低的价格买入。

投资心得与困惑

目前，我有两个股票账户，一个用于操作个股，一个用于进行 场内指数基金的定投。准备年底的时候，对比一下两者的收益，并 找到适合自己的投资与资产管理策略。

2015年4月，正是杠杆牛最为疯狂的时候，在准备好毕业需要 的所有材料后，禁不住同学的诱惑入市，跌跌撞撞到现在，勉强拿 到了5%的收益，但也耗费了自己大量的精力去看各种评论，分析 股票，同时经常会在重仓买入一只股票的时候承受巨大的心理压

力，影响生活状态。

现在，把大部分的工资收入用于定投后，心态好了很多。进入 二级市场一年多点的时间，感觉自己成长了很多，也从开始的追涨 杀跌到慢慢学会仓位管理。记得015年A股崩盘，3 400点去抄底， 然后被深套，016年年初两次熔断后去抄底，结果两天之内又亏完 了一个月的盈利。投资的路上，没有容易二字，二级市场中的博弈就像战场，所以才更应该不断学习，提升自我，锻炼自己的心态， 没有计划的投资，只能是赌博。

想对朋友们说的话

如果说人生有无数要学习的课程，那投资理财无疑是一个人要 学习的最后一课，这是我听过的关于投资最好的描述。对于年轻人 来说，大部分的时间需要用于让自己升值，那么低风险的稳健投资 方式便显得尤为重要。这也是我对您投资理念十分赞同的一个主要

原因。但是，在我周围，大部分人对投资的理解十分片面，或者毫 无理财意识，或者把股票市场的赌博当成了投资。这让我深深感到 学习投资理财知识的重要性，同时近年来的通货膨胀也让我越来越 意识到投资理财的必要性。

根据我近些年来从事研究工作的经验，所有的学习都是由浅入 深，最后返璞归真，虽然我现在还并没有资格去说投资理财不难 学，但至少我觉得投资理财是一件十分有趣的事情。同时，很多其 他专业背景的知识，也可以被用在这一领域。例如，我曾经与一位

做量化对冲的朋友一起聊天，通过交流我才发现，他们做策略优化 时使用的非线性优化算法，竟然和我平时工作中使用的方法一样。 同时，现在很多大数据、机器学习的方法也被用于指数的分析与预 测。之前我曾经使用过的时间序列分析，随机过程等领域的知识也 是进行分析的有效手段。另外，不同的专业背景对于分析行业发展 趋势也有很大的帮助，至少这半年内，就已经有几位研究员，专门 进行股权投资的基金经理向我咨询过无人机、自动驾驶等行业的技 术现状与发展趋势。

不知不觉写了好多，毕竟不是专业出身，所以理解会有片面和 不合理的地方，也希望您能够拨冗指导。期待收到您的回复，希望 以后还会机会向您请教，同时，如果您对我熟悉的专业领域有兴 趣，我也十分乐意和您讨论。谢谢！

笔者点评：

本文是在016年的时候收到的，所以文中的很多估值、盈利也是 016年的数据了。

单只股票的投资，其难度比指数基金要高不少，因为投资股票需 要具体分析背后企业的实际经营情况。如果企业经营上发生了重大变 化，而我们却不知道，在信息上就会很吃亏。投资个股占用精力还是 很大的，并不适合主业不是从事投资的上班族。

相对来说，指数基金就简单轻松很多。指数基金包括几十只上百 只股票，并不会有太大的波动；单只成份股经营上的变化，也不会对 指数基金产生较大冲击。定投占用的精力也比较少，不会耽误自己的 正常工作，是非常适合上班族的

5.晓菲：“程序媛”的投资心得

半年以前，我还是个逍遥的“程序媛”，闲暇时弹弹琴、跑跑 步、读读书、写写文章，不敢用文艺形容自己（实际我很极客）， 但“不接地气”这个词的确能准确描述我的状态。我从不关心政治、 新闻、经济，以及理财。“钱”这个词对于生活在世外桃源的我来 说，是个充满铜臭的词，直到在多看阅读上遇到钉大的一本书《指 数基金投资指南》，于是，我的观念以及我的生活出现了一个巨大 的改变。

曾经，我不相信任何的投资专家，尤其是股票领域。因为我是 数学控，也是量子物理控，深知概率的力量。我一向认为，所谓炒 股专家传授投资秘籍，犹如让中了彩票的人介绍自己的选号方式一 样。我也深信，世界上持有和巴菲特一模一样投资理念的人一定是 成百上千，巴菲特只是碰巧买了那么几只股票罢了。也就是说，我 信，成功投资者的秘籍不可复制。直到我遇到钉大的投资理念， 我的世界观又一次受到了颠覆。没错，指数投资恰好是用概率战胜概率的最好方式！这犹如保险公司总能有盈利一样：概率既是一个 讨厌的东西，又是一个可爱的东西。

我是怀疑派也是实践派，为了证实钉大的理论，我立即做了简 单的测试。那时候还不懂PE之类很基础的估值方法，但是，我知 道，指数涨跌长期来看的内在驱动是国家经济的增长以及通货膨 胀。于是，我用199年到015年的GDP和CPI做了一个大致估值，最后得出的结论令我惊讶：非常符合钉大用PE对指数进行估值的 结论。再一次，从另一个角度印证了钉大理论的正确性。

从此，正式入坑。宏观经济，有时候真没有某些大V和专家想 象的那么复杂，一个混沌系统中，任何专家的线性分析都是徒劳 的，线性分析永远只是盲人摸象，与其费尽心力去分析细节，不如 宏观地观察大概率与小概率事件。所以钉大关于今后几年港股估值 回归的概率计算也同样说服了我。

因为在国外工作，投资国内证券市场不太容易，所以一直拖到 了今年3月，015年3月，我正式登上了指数基金这艘大船。到现在 为止，跟着钉大月月战胜自己的贪婪、胆怯，以及各种人性弱点， 投了4个月，年化收益竟然到了38%，而且，我总算攒下了人生第

一笔人民币，虽然依旧很少很少，但我深深热爱上了这个数字游 戏：有挑战性、逻辑性，还可以充实生活。 这几个月，每天除了偶尔逛逛雪球外，最期待的就是钉大的更

新，钉大的文章拥有我们程序员们写文章的一切优点：简练、清 晰、逻辑性强、干货多。文科生们习文的各种缺点：专业词汇堆 砌，废话多都不存在。简直太是我的菜了！跟着钉大学到了不少指 数基金以外的知识：如何购买国债逆回购、如何做好自己的资产配 置、如何计算收益等。 之前看到访谈说钉大用几年时间让自己的财产升值了多少，我 更想说，钉大最重要的升值是他自己。对于我们年轻人来说，资本 积累是一方面，更重要的还是提升自我，知识面更广、个人能力更 强，最终是一定会体现在财富积累上的。所以，钉大身上值得我们学习的不仅是他的理财方法，还有他个人发展、规划，以及持之以

恒学习和写作的毅力。 所以，这半年我不仅仅收获了良好的理财习惯，以及一点点收 益，还更收获了学习投资的方法。这半年，估计能影响整个下半 生，再多的读书和学习都是值得的。感谢钉大，与各位钉大粉丝共 勉，大家一起继续力！

笔者点评：

我曾经测算过国内指数基金估值跟国内GDP增速的关系。部分指 数基金的估值跟国内GDP增速相关性高达90%以上，这意味着什么 呢？

往往国内GDP增速比较低的时候，也是股市整体估值比较低、适 合定投的时候；往往国内GPD增速比较高的时候，也是股市整体估值 比较高、牛市火热应该卖出的时候了。这跟很多人的直觉并不一样。 国内经济不好的时候，很多人会比较悲观，对未来不看好，认为 中国经济会一蹶不振，所以很多优秀的股票都会以很便宜的价格交 易，我们也可以用很便宜的价格定投买入指数基金。而经济火热的时 候，大家对未来一致看好，反而会推高指数基金的交易价格，以很高 的估值来交易，就像007年。用比较贵的价格买入指数基金，未来收 益自然会比较惨淡。

国内从2012年以来，GDP增速一直在走下坡路，是一个经济周期 的底部。不过也正是因为国内经济的不景气，才给我们提供了以便宜 价格买入的机会。用便宜的价格买入指数基金，耐心等待国内宏观经 济重新走上上升的正轨，我们就可以获得非常不错的收益了。

6.红红的百合：我的基金投资之路

我的基金投资之路一波三折，曾获得300%的收益，也曾在数 日内迅速亏损25%，分享我的经历与教训，希望能够带给大家一些 启示，少走一些弯路。

买入不动获得数倍收益

买入不动获得数倍收益 大概在01年的时候，我开了一个股票账户，购买了3 000元

右的上证180指数基金，股市低迷平时很少关注，偶尔想起打开 股票账户看看，最低的时候发现下跌了20%右，反正金额不多， 索性躺下装死，不再关注。

2015年股市大热的时候，我重新翻出尘封已久的股票账户，想 办法找回已经遗忘的密码，登录进去一看，发现一个惊喜：几年前 的3 000元现在居然已经将近1万元了！当时心里那个后悔呀：早知 道当初多放点钱进去多好啊！当时上证综指接近4 000点，身边几 乎所有人都在讨论股票，我觉得这种狂热的气氛很可怕，于是卖出 了全部份额，落袋为安。

高位重新入市迅速亏损

如果说从前面的举动来看，你以为我是十分理智的人，那你就 错了。前面也说了，大牛市的赚钱效应让身边几乎所有人都在谈论 股票，每天都能听到某某某最近赚了多少多少钱等消息，我从最初 的坚决不参与到慢慢心动、手痒，于是重新投了一笔钱进去，仍然 买的是同一只基金，刚开始也赚了几千块钱，可是很快股灾就开始 了，动不动就千股跌停的阵势让所有人心惊肉跳，很多人在那场股 灾中爆仓，多年打拼的积蓄全部清空，甚至还有跳楼事件发生。我 投入的本金不多，但也是每天心神不宁精神紧张。在亏损5%的时 候，我挥泪清仓、割肉出局，把股票账户的余额全部买了国债，发 誓再也不碰这个让人坐卧不安的股票了

重新开始定投又走了弯路

到了015年年底的时候，三年前买的一笔国债到期，加上年终 奖，有了一笔闲钱，如何理财才能让这笔闲置资金提高收益率呢？ 我重新开始寻找适合自己的懒人理财模式。经历过股市的暴涨暴 跌，我知道自己的小心脏对高风险高收益的产品承受不了，只希望 理财收益率能够达到10%右，或者比国债高一点就心满意足了。 通过不断的学习和研，我发现定投指数基金是个不错的选 择，通过学习筛选，我选定了几只指数基金作为定投组合，例如上 证指数、红利指数等。

不过，我还是走了弯路。原本计划是把整笔闲置资金分成1个月分批入市。015年1月1日，根据计划，我做了第一次购买。没 想到接下来的这一个月大盘涨得很好，到015年1月底，账户浮盈 已经达到10%右，那个时候心态又不好了，心想：早知道当时一 次性全部买进多好啊，这个想法为后来的冲动操作埋下了隐患。

2016年1月4日，阳历新年的第一个交易日，股市开启熔断机 制，结果当天股市大跌，成功测试熔断机制。1月5日、6日大盘指 数小幅上涨，因为计划好的第二次购买时间到了，所以1月6日中午 我就按之前的购买计划进行了购买。然而，不知道怎么搞的，那天 我突然冒出了一个念头：反正这笔钱几年之内不打算动用，而且自 己对中国股市长期看好，那何必这么麻烦分月入市呢？一次性买进 去，以后就长期不动，多省心啊！一边想，一边就开始买买买，把 之前分批入市的计划抛在了脑后，在收市前，将剩余的大部分资金 用完了。

1月7日，股市又一次因为大跌而熔断，我傻眼了。之后股市一 泻千里，一路跌到了 600多点，很快账户浮亏5%右了，我不 敢去打开股票账户，跟几年前一样，躺下装死。

现在回头想来，这一次定投自己犯了两个错误：一是太冲动， 没有纪律性，有计划分批入市却随意更改，造成严重浮亏。二是在 大盘指数 638的低点附近，因为恐惧远离市场，没有继续定投， 错过了收集低位筹码的大好机会。

在大盘渐渐回到 900右时，我重新审视自己的基金投资之 路，关注了很多基金定投达人比如银行螺丝钉、三公子、花花等 人，学到了更多的可以复制的操作方式，6月初，我重新开启了基 金定投计划。

基金投资要想获得正收益，最简单的方法就是低点买进，放着 不动，到了市场一片沸腾的时候卖出，落袋为安。道理谁都知道， 可一旦人在市场中，心态就没有这么平静，行动也不一定会理智。 因此，设置智能定投是比较明智的选择，购买渠道可以是基金合作 平台、基金公司的网站、银行等，一次设定后系统会自动执行，省 时省心还避免了冲动行为。

笔者点评：

“贵在坚持”，这句话说得一点也没错。长期坚持做一件事情是很 困难的，举个最简单的例子，坚持上班不迟到。或许几个月都没问 题，但要说十年几十年都做到，相信没有人能打保票。 定投也是如此。所以才需要我们做好定投计划，落实到纸面上， 并按照计划严格执行，保证自己的投资行为不出大的偏差。

做好家庭资产配置

货币基金：随取随用的“ 余额宝”

1.随取随用的余额宝

货币基金是专门投资那些安全又具有很高流动性的货币市场工具的基金。

货币市场工具这个名词可能比较绕口，一般来说货币市场工 具包括期限小于1年的短期国库券、政府公债、大额可转让定期存单、 商业本票、银行承兑汇票等。

一般货币市场工具是针对大资金量的投资者开放的，我们普通投 资者一般接触不到。但是这些工具大多具备“高安全性”“高流动性”等 特点，非常适合短期资金的打理。所以就有基金公司开发了货币基金 这个投资工具，把大家的小资金集中起来，凑成大资金，这样就可以

参与到货币市场中了。这就是货币基金的由来。 根据《货币市场基金管理暂行规定》，我国货币基金投资的主要 对象包括：

·现金。

·1年以内（含1年）的银行定期存款、大额存单。

·剩余期限在397天以内（含397天）的债券。

·期限在1年以内（含1年）的债券回购。

·期限在1年以内（含1年）的中央银行票据。

·中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货 币市场工具

余额宝是阿里巴巴和天弘基金公司合作推出的一个货币基金产 品。这个货币基金本质上与之前的货币基金并没有什么不同，但阿里 巴巴做了如下创新性的改变：

（1）门槛大大降低。

以前许多货币基金的申购金额要求1 000元起，而余额宝把门槛降 到了1元，只需1元以上就可以申购，真正做到了“零钱理财”。

（）申购更加方便。

以前想要申购货币基金，需要亲自跑到银行网点，填写很多的单 子，走复杂的流程才能开通，而余额宝可以从开户到申购全部在电脑 或手机上完成，步骤简单快捷。

（3）赎回变现快速。

余额宝的定位是“零钱理财”，基于这个定位，余额宝在赎回变现 上专门提升了速度。一般来说，余额宝赎回可以在个小时以内变现到 账，这比之前赎回货币基金通常所需要的1天时间要快速高效。

货币基金还是那个货币基金，但由于余额宝在基金使用上的创 新，为货币基金打开了一扇新的大门。余额宝不仅让数以千万从来没 有接触过理财的人萌发了理财意识，也激活了金融市场的创新，随后 很多平台也都推出了类似余额宝的理财工具，极大地丰富了我们的投 资渠道。

这也说明了，收益率不是金融产品的关键，能够真正满足客户需 求的金融产品，才是好的金融产品。 从余额宝的案例也可以看出货币基金这个品种的特点。货币基金 对我们普通投资者来说，适合短期的、小额资金的理财，“余额宝”这 个名字是非常贴切的。货币基金申购门槛低，安全性和流动性都不 错，用来打理零钱还是很合适的。

2.货币基金的收益怎么看

在具体挑选货币基金之前，需要先了解一下，货币基金的收益该 怎么看？

以余额宝为例，我们百度一下余额宝，就可以看到有关信息。

这些信息包含了以下几个方面的内容。

第一，000198是余额宝背后货币基金的基金代码。我们国家的基 金代码一般都是六位阿拉伯数字组成。

第二，所有货币基金的单位净值都是1。 例如我们申购10 000元的货币基金，那么，得到的货币基金份 额就是10 000/1=10 000份。申购8 000元，得到的就是8 000份。

第三，货币基金有两个最重要的收益率指标。一个是7日年化收益 率。7日年化收益率是计算了货币基金最近7天（包含节假日）的收 益，再将其折算成年收益率，具体如图7.1所示。如图7.1中显示的 4.09%，意思就是，将过去7天货币基金的收益折算成年收益率为 4.09%。

这个收益率并不代表未来一年一定能获得4.09%的收益，只能说 按照过去7天的收益去推算未来一年，我们能获得的收益是4.09%。 另一个收益率指标是每万份基金单位收益，如图7.所示。前面提 到，货币基金的单位净值都是1元，如果我们持有10 000份货币基金，那对应的基金净值就是10 000元。那么，每万份基金单位收益，衡量 的就是，假如我们持有10 000份货币基金（也就是对应10 000元的基金 净值），一天能获得多少钱。

3.安全性、流动性和服务比收益更重要

货币基金虽然比较安全，但并不意味着完全没有风险。如果货币 基金突然面临大额赎回，原本货币基金可以持有到期盈利的券种就只 能在亏损的情况下大量抛售，这时候货币基金是有可能亏损的。如 2008年在美国次贷危机的时候，就有少量的货币基金曾经出现过小幅 度亏损。

就目前来看，国内绝大多数货币基金都没有亏损记录，只是收益 有高有低。不过为了安全性考虑，建议不要单纯只看7日年化收益率和 每万份基金单位收益的高低。选择一只成立有一段时间、历史业绩相 对稳定的货币基金是更明智的选择。

在选择货币基金的时候，还要考虑货币基金的流动性。有的货币 基金赎回小时到账，有的则需要1天。也有的货币基金门槛是1 000 元，有的则只有1元。这些都是我们在选择货币基金时需要考虑的因 素。

另外，不同渠道购买货币基金，享受到的服务也是不同的。有的 银行也提供货币基金，如果有这些银行的银行卡，可以把银行卡与对 应银行的货币基金绑定，实现银行卡余额自动理财。有的网上平台的 货币基金，还可以用来支付网上购物的消费。股票账户里也有货币基 金，如果炒股的时候有闲钱还没用，也可以买成货币基金来获取一定 的收益。这些都是投资货币基金所能享受到的服务，而这些服务是否 方便、是否适合自己，也是要考虑的。

4.挑一款称心如意的货币基金

日常生活

大多数朋友的工资都是发到工资卡上的。有的朋友平时不怎么打理银行卡的余额，工资放在银行卡上，默认是按活期利率来计算收益的，也就是大约0.35%，这个收益率其实挺低的。 现在许多银行自己也都有类似货币基金的品种，可以跟日常用的 银行卡进行绑定，这样当工资打到银行卡上，如果短期不用，余额可 以自动划转一部分到货币基金里，实现余额的一个自动打理。

不过也有很多朋友会用银行卡来还房贷或信用卡账单，有的银行 如果余额不足，还款会失败，影响我们的信用，所以在关联银行卡和 货币基金的时候一定要问清楚是否会影响还款。

小李是一个职场新人，刚上班不久也不太懂理财，每个月发工 资后就存在银行卡里。小李在工资卡所在的银行也同时开了一张信 用卡，平时主要用信用卡来消费。

有一天小李去银行存钱，听到银行工作人员给他介绍，银行推 出了一款新型的货币基金，可以跟他的银行卡关联，实现“银行卡 余额自动转入货币基金，需要消费的时候会自动转出”的功能。小 李很感兴趣，就在银行开通了这项服务，设置成每个月自动将一部 分银行卡里的余额划转到货币基金里。并且将信用卡跟银行卡做了 绑定，每个月实现自动还款。

现在小李每月工资一发下来，其中一部分会自动申购成银行的 货币基金，平时主要还是用信用卡进行消费。等信用卡需要还款的 时候，会自动从银行货币基金里划转金额来还款。

信用卡有最长45天的免息期，经过几个月后，小李发现，这实 际上就是利用银行的资金免费消费，同时货币基金可以还可以每天 获取一部分收益。同时信用卡消费还可以积累信用卡积分和参与银 行、商家活动，比原来白白存放银行活期强多了。

小李想把自己手里另一家银行的信用卡也做这个业务，但是却 被银行员工提示，一般同一家银行的信用卡和银行卡才可以做关 联。

网购或手机支付

货币基金另一个比较有用的地方就是日常消费了。我们在电脑上 购物，可以很方便地使用支付宝等工具来支付。其实这些用来支付的 资金也可以放在相应的货币基金里，比如说余额宝，支付的时候默认 从余额宝中划转。平时不用钱的时候，货币基金就会帮助我们多赚取 一部分收益。

再比如说微信钱包，里面也有对应的货币基金产品。现在很多朋 友逢年过节都喜欢发微信红包来送祝福，其实用来发红包的钱，和红 包收到的钱，都可以放在对应的货币基金里，多获取一部分收益。

像支付宝和微信支付这样的网络支付渠道的应用范围越来越广， 除了在线上支付，很多线下渠道也支持各种网络支付方式了。我们去 超市购物、去饭店吃饭、去商场买衣服，这些开销的钱也可以放在余 额宝这样的货币基金里，支付的时候可以直接从货币基金里往外划 转，也非常方便。

投资资金的短期打理

上面提到过，大多数货币基金都是通过场外渠道获得的，但是还 有一部分比较特殊的货币基金，与股票一样，是在证券交易所里交易 的，也就是场内的货币基金。很多朋友都投资过股票或债券，有时候 我们的证券账户里有一些资金，但这些资金暂时不打算买股票或债 券，可是放在那里闲置也比较浪费，这时，场内的货币基金就可以很 好地帮助我们打理这些闲钱了。

5.三个小技巧，教你玩转货币基金

技巧一：把握申购时机，不浪费一分钱

技巧二：用好货币基金转换功能

技巧三：信用卡免息期理财

债券基金怎么买

在现实生活中，除了零钱和长期多年不用的钱，有时候我们也会 有资金在几个月或是一两年的时间内不用。 一个不错的选择是买银行理财产品。银行理财产品有很多期限可

以选择，像3个月、6个月、9个月等，到期就可以收获本金和利息，其 利息大多比货币基金要高，是不错的中期理财的选择。 但是银行理财很多时候有5万元的门槛限制，还是不方便。其实这 种情况，债券基金就可以帮助到我们了。

1.什么是债券基金

债券基金是以债券为主要投资对象的基金，它主要投资的是国 债、金融债、企业债等固定收益类金融工具。

上一小节我们介绍了货币基金，其实货币基金也是可以投资债券 的，不过要求剩余期限在397天以内。而债券基金并没有这个限制，它 可以投资超过397天的债券。从这个角度来看，货币基金和债券基金有 一些类似，只不过货币基金主要针对短期品种，债券基金会考虑稍长 期的品种。另外货币基金一般没有申购赎回费用，而债券基金是有申 购赎回费用的。

债券基金投资的品种，也就是债券，大多约定好了期限和收益 率，所以债券又被称为“固定收益品种”。从这个定位也可以看出，债券基金主要追求当期比较固定的收入，相对于股票基金来说增值潜力 低一些，适合不愿承担更多风险的投资者。同时债券基金投资品种的 期限比货币基金更长，收益会比货币基金高一些。如果把货币基金类 比成现金的替代品，那债券基金更像是定期存款的替代品，只不过相 比定期存款，债券基金不承诺收益，也没有明确的期限。

债券基金的风险比货币基金要高一些。导致债券基金风险波动的 最主要原因是利率。

什么是利率呢？我们知道国家会公布一些基准的利率，例如一年 期存款基准利率1.5%。如果我们在银行存一年定期10 000元，那一年 后可以拿到10 150元，这多出来的150元就是利率带来的。

债券的价格和市场的利率是呈反方向变动的。如果利率下降，债 券的价格会上升，这时债券基金的回报会更好；如果利率上升，债券 的价格会下降，这时债券基金的回报会变差。原因很简单，假如一个 债券的到期收益率是3%，同期存银行的收益率提升了，那债券的到期 收益率也需要提升，否则就没有了吸引力。债券收益率提升，往往就是通过债券的价格下跌实现的。

2014~2016年，我国多次下调了人民币存款和贷款基准利率。这也 掀起了国内债券的一轮牛市。债券基金在014~016年里表现也非常不 错，很多债券基金都取得了10%以上的年化收益率。但是从016年下 半年，国内的利率出现了一波快速上涨，从016年到2017年一季度， 债券基金普遍收益都不太好。这就是利率对债券基金的影响。

从长期看，我国债券基金过去十几年的平均收益率大致在6.4% 右。利率有降就有升，未来国家提升利率的时候，债券基金的表现就 会弱于历史平均了。

2.债券基金的作用

作为没有低估指数基金可供投资时的替代品

有的时候，市场上确实找不到低估的指数基金来投资了。例如到 了牛市中后期，几乎所有的指数基金都比较贵。这种情况下，我们可 以选择债券基金来作为替代品。

债券基金的买卖方式跟指数基金一样，也是不错的投资品。往往 股票市场表现好的时候，债券市场会差一些；股票市场表现差的时 候，债券市场表现会好一些。两者有一定的负相关性，很适合作为没 有低估值指数基金可投资时的过渡品。

中短期资金的打理

债券基金的另一个定位是中短期（1~3年）资金的打理。

指数基金需要的投资周期很长，从开始投资到取得不错的收益， 至少要做好3年以上的心理准备。可有的时候我们的资金在3年里有可 能会用到，那短期资金该如何打理呢？这时就可以通过债券基金来打 理啦。

债券基金的波动比较小，即使发生熊市，也只有百分之几的跌 幅。如果配合在下跌的时候定投摊平成本，债券基金几乎很难在1~3年的时间长度里亏损，所以比较适合中短期资金的打理。

作为资产配置来降低资产组合的波动

债券自身的波动比较小，并且债券波动与指数基金是呈负相关 的。负相关意味着大多数时候两者的走势是相反的，也就是说，指数基金上涨的时候，通常是债券基金下跌的时候；而指数基金下跌的时 候，则通常债券基金会上涨。所以资产组合里加入债券类资产，能降 低资产组合的波动。

不过，降低波动，有时候也往往意味着降低了收益。毕竟长期看 债券类资产的收益并不如股票类资产。长期看，国内所有的货币基金 平均收益率在%~3%，债券基金在6%~7%，股票基金在14%右。所 以为了更好的长期收益，我们还是会比较多地配置股票类资产。除非 没有低估的股票类资产可供投资再选择其他品种。

简单总结一下，我们什么时候可以投资债券基金呢？当有短期资 金需要打理的时候，或是对于打算长期投资的资金，若有低估指数基 金则主要投资指数基金，而一旦没有低估值指数基金时，就可以考虑 债券基金品种啦。

债券市场的风险和周期如何

债券基金品种的波动都不大，远小于指数基金。指数基金，即使 在低估的时候也有可能出现0%~30%的波动，但债券基金即使是在大 熊市，也很少有超过10%的跌幅。

例如企债指数，代码为399481，这个指数反映的是一篮子企业发 行债券的平均走势，做债券投资的朋友可能比较熟悉。企债指数过去 十几年的走势如图7.3所示。

企债指数在过去十几年的时间里发生了5轮牛熊市。债券市场的牛 熊市比股票市场短很多，基本~3年一轮。熊市周期也不长，几轮熊市 的长度分别为7个月、0个月、9个月、1个月、6个月，平均熊市长度 为10.8个月。

这 几 轮 熊 市 中 ， 企 债指数的最大波动幅度 为-1%、-8%、-5%、-6%、-3%，平均熊市最大跌幅6.8%。和指数基 金在熊市动辄下跌30%~60%相比，债券市场是波动很小的，即使是下 跌，跌幅也都不大。所以债券基金在下跌后通过加仓摊低成本，很容

易就能盈利。

债券基金投资起来比指数基金要容易很多，并不需要多少复杂的 投资技巧。当然了，债券基金的收益也会比指数基金低。

3.债券基金怎么投资

投资债券基金比指数基金简单很多，只需要记住两句话即可：

第一，利率低位选短期，利率高位选长期。

因为债券市场受利率影响比较大，并且，越是长期的债券基金，受利率影响越大一些，因此长期债券基金在牛熊市中的波动也更大。所以我们在利率处于低位的时候，可以选短中期债券基金；而当利率处于高位的时候，可以选长期债券基金。

第二，随时可以投资，出现浮亏可以加仓拉低成本。

债券基金也是有波动的，只不过波动比较小，所以我们可以随时 投资，出现浮亏可以适当加仓拉低成本。这里用个案例来解释一下。

例如我们有一些资金，打算一年半之后使用。这么短的时间，投 资指数基金不太稳妥，那么我们可以选债券基金。

图7.4为10年期国债利率的历史走势，过去十几年，10年期国债利 率的中位数是3%~3.5%，于是我们可以把3%~3.5%作为利率的中间标 准。高于3.5%的时候，我们就可以选择一些长期的债券基金品种；而 低于3%的时候，则可以选择一些短期的债券基金品种，或者直接选择 货币基金。

因为债券类品种波动并不大，所以如果出现浮亏也可以通过加仓 来拉低成本（注意是账面浮亏的时候加仓）。用这种方式，在债券品 种上很容易赚到钱。

4.债券基金有哪些品种

短期债券基金

市面上短期债券基金并不多。因为短期债券基金在定位上与货币 基金重合度比较高，货币基金这几年发展非常迅速，所以短期债券基 金品种就相对少一些。

短期债券基金市面共有3只：大成景安短融A（00018）、嘉实超短债（070009）和融通通源短融A（000394）。

短期债券基金基本都不收取申购赎回费，但会收销售服务费。销 售服务费一般是每年0.3%，按日算，即持有几天交几天，后台收取。 这种收费方式很适合我们普通投资者，万一持有过程中发现什么别的 投资机会，可以很方便地赎回，只需要按持有时间交销售服务费即 可。

短期债券基金主要在场外投资，所投资的债券也主要是以短期债券为主，投资短期债券基金6~1个月，很少出现亏损，是不错的短期资金打理途径。

中长期债券基金

中长期债券基金场内场外都有。场内的长期债券基金品种不多，主要是追踪国债指数和城投债指数的债券指数基金

场外的长期债券基金，可选面就比较广了。各家基金公司基本都 有历史业绩好、表现又比较稳定的长期债券基金。债券基金同质化也 比较高，不像股票基金差别那么大，可以根据自己的需求选择。

投资长期债券基金，主要记住前面提到的，在利率较高位再开始投资，基本就能获得较好的收益。

做好家庭资产配置

长期看，家庭资产配置应以指数基金为主，债券基金为辅。

虽然我们介绍了货币基金和债券基金，但是这两类主要是作为补 充和辅助，家庭资产的配置，长期看应该以指数基金为主。指数基金 在家庭资产中所占的比例，不应该低于“100-家庭成员平均年龄”%。例 如家庭成员平均年龄是40岁，那最好配置60%右的指数基金。剩余 的40%，可以配置债券基金和货币基金。

原因很简单，长期看指数基金的收益是有压倒性优势的。指数基 金平均收益率在10%以上，利用本书所介绍的方法定投低估值指数基 金，收益率还会更高。而债券基金的长期平均收益是6%~7%，货币基 金更低，只有3%。所以家庭资产要以指数基金为主，这样可以获得更 好的长期收益。

不过，指数基金毕竟需要较长期的时间去投资，所以一个家庭 里，还是需要配置部分债券基金和货币基金的

如果市场上没有低估的指数基金，可以投资债券基金品种；如果 债券基金也不合适，可以选择银行理财或货币基金。

有时候会有比较特殊的时间段，例如牛市。每隔几年，市场就会 出现一次大牛市。在牛市中指数基金会出现2~6倍不等的涨幅，很多指 数基金的估值会变得非常高。这种情况下，指数基金就不适合继续持有，可以卖出。换句话说，家庭资产中指数基金的比例会在牛市的时 候会出现短期下降很多的情况。

卖出后所得资金，可以分批投入到其他低估的指数基金中。如果 找不到低估的指数基金，就可以投资债券基金品种。可如果债券基金 也不合适（例如市场利率处于非常低的位置），那我们可以选择银行 理财或者货币基金来打理这些资金，比较稳妥一些。

在家庭资产配置中，把持住这两点，就可以既获得长期不错的收 益，又能够满足短期生活所需。

长期投资的心理建设

下金蛋的鹅

有一本不错的儿童财商启蒙书，叫《小狗钱钱》。里面有一个故 事说得挺好，这个故事的名字叫作“不要杀死你的鹅”。

从前有一个年轻的农夫，他每天的愿望就是从鹅笼里捡一个鹅 蛋当早饭。结果有一天，他竟然在笼子里发现了一个金蛋。一开始 他不相信这是真的，他把这个金蛋拿给金匠看，金匠跟他说，这个 蛋是纯金铸成的。于是农夫卖了这个蛋，然后举行了一场盛大的庆 祝会。

第二天，农夫一大早赶到鹅笼看，发现那里果真又出现了一个 金蛋，这样的情况延续了好几天。

可是这个农夫是一个贪婪的人，他对自己的鹅非常不满意，因 为鹅没法向他解释是怎么下出金蛋的，否则也许他自己就可以制造 金蛋了。他还气呼呼地想，这个懒惰的鹅每天至少应该下两个金 蛋，现在这样的速度太慢了。

最后他的怒火越来越大，最后怒不可遏地把鹅揪出了笼子，劈 成了两半。从那以后，他再也得不到金蛋了。

故事很简单。

但其实我们投资就是这样：能够产生现金流的才是资产，拥有了 资产，它就是我们的“鹅”，可以源源不断地给我们产生现金流。像股 票、债券、基金、房地产、自有公司等，这些都是各种各样的“鹅”。

只要这只“鹅”可以产生不错的现金流，它就是在下“金蛋”。

1.寻找自己的鹅

只要拥有了足够多的“鹅”，即使我们不再工作，也可以源源不断 地获取现金流，这就是实现财务自由的很好的方式。

“鹅”有很多种，低估值高分红的指数基金是鹅，有利息的银行理 财也是鹅，可以往外出租的房子也是鹅。不同人熟悉的“鹅”也不一 样，我们需要寻找自己熟悉的鹅，这样才能照顾好它，这就是“能力 圈”。

2.看好自己的鹅，不要轻易放手

看完故事，我们都觉得农夫很愚蠢，就这么把自己手里的鹅扼杀 掉了，一点也不值得。但现实世界的投资中，很多人还是在扮演“农 夫”的角色，例如在股市很低估的时候买到的好股票，稍微涨一涨就拿 不住了，轻易地把自己的“鹅”卖掉。这跟为了一两个金蛋，就把自己 的鹅宰掉的农夫有什么区别呢？

我们来看看巴菲特是怎么卖出“鹅”的。巴菲特卖出有三种情况：

（1）基本面恶化：鹅下不出金蛋了。

（2）过于昂贵：有人愿意出大价钱买我们手里的鹅，价钱远比鹅 能产出的金蛋多得多。

（3）有更好的品种：手里的鹅卖出，可以买到另一只能下更多金 蛋的鹅。

每次想卖出手里的指数基金时，问问自己：手里的指数基金有没 有过于昂贵？如果我卖了它，是不是因为有更好的选择？

3.复利效应：拥有更多的鹅

我们比农夫幸福很多，他只有一个下金蛋的鹅，而我们周围，有 无数的可以下金蛋的鹅。我们可以力工作，用工作所得来买鹅。在 没有鹅的时候，这是一个很好的开始。

如果拥有了鹅，鹅自己也能下金蛋，产生复利效应。鹅下的金 蛋，可以拿来再买会下金蛋的鹅，拥有下金蛋的鹅越多，每天拿到的 金蛋也会越多；金蛋也可以拿来买饲料，喂养鹅，让它下的金蛋更 大。这就是一种复利效应

这就好比投资指数基金。指数基金的背后是一篮子上市公司，这 些上市公司赚到了钱，一部分可以以现金的形式分红，如果把这些分 红再投入，我们可以拥有更多的鹅。同时，上市公司不会把所有的钱 都拿来分红，分红剩余的部分可以在下一年继续投入生产，来年获得 更多的利润，也就有更多的钱用来分红，更多的钱用来投资到下一 年。

4.寻找物美价廉的“瘦鹅”

有的时候市场也会不理性，乐观的时候会给某一只“鹅”出非常高 的价格，有的时候也会很悲观，给一只鹅出很低的价格。

如果不看价格，一只羽毛光鲜、丰满肥硕、下的金蛋又多又大的 鹅自然是最好的选择啦。但这样的鹅很受追捧，通常价格也会非常 贵，买下来花的的金蛋可能远比它能下的金蛋多很多。如果有机会以 便宜价或正常价买到这种优质鹅，就牢牢握住不要放手，不过通常这 样的机会比较少。

其实换一个角度，我们可以找一些比较瘦弱，但未来可能会变得 健康的鹅。这样的鹅因为看起来很瘦弱，往往很便宜就能买下，但只 要这个鹅以后能健康起来，甚至仅仅是变得正常些，我们收益都会很 不错。

这也就是台湾经营之神王永庆的“瘦鹅理论”。

“二战”的时候王永庆在乡下养鹅，收购了一大批瘦鹅，也没有 什么好的饲料可以喂，就弄了一些米糠烂菜叶喂鹅。结果出乎意 料，那些骨瘦如柴的鹅，吃了很糟糕的饲料，居然长得也很不错。

王永庆悟出其中道理：在经济极不景气的环境中艰难生存下来 的企业，一旦市场好转，事业就会迅速腾飞。

企业经营和投资是一样的道理。如果能以很便宜的价格买到瘦 鹅，即使它仅仅是恢复正常，我们收益都会不错。不过，这样做的前 提有两个，一是瘦鹅要足够便宜，二是瘦鹅不能真的饿死了，要能撑 到恢复健康的那一天。

低估值的指数基金就是一只非常理想的“瘦鹅”。一方面低估值意 味着买的比较便宜；另一方面指数基金作为一个“长生不老”的品种， 它投资的是一篮子股票，不会倒闭，总能撑到恢复健康的那一天

投资就是这么简单啦：拥有自己的“鹅”，看好它，让它下金蛋。

投资指数基金，复利从哪里来

1.低买高卖

低价买入高价卖出，例如1元批发玩具，1.3元卖出，得到的钱再 批发1元的玩具，再1.3元卖出。这就是我们最容易理解的复利了。 我们一般在指数基金低估的时候定投指数基金，等到正常或高估 的时候卖出。

2.公司盈利的再投入

3.分红再投入

买入低估值的品种，为啥还会下跌呢

1.短期的涨跌与估值关系不大，更多的是供求关系

很多朋友都有一个误会：低估值＝买入后就会上涨，高估值＝很 快就会下跌。但其实估值跟涨跌短期关系并不大。因为短期的上涨与 下跌，更多的是与供求关系有关，而跟自身的价值关系不大。

举个例子，前几年日本地震后发生了泄漏。民间疯传食盐也受 到了污染，很多不明真相的群众都跑去抢购食盐，很多地方的食盐 价格从原来的几毛一袋，疯涨到了十几块一袋。

十几块一袋的盐是不是贵的呢？很明显，远高于它的实际价值。

那十几块一袋的盐会不会短期暴跌呢？不一定，这取决于购买者 的疯狂程度，也就是短期的供求关系。只要谣言还在散播，就会有更 多的人买食盐，推动价格上涨，这个时候供求关系决定了涨跌，而不 是价格与价值的高低。

股票也是如此，即使价格涨到远比内在价值高，但短期只要有人 抢购，还是能推动价格上涨。而且，股票投资中，散户还有一个特 点，那就是“追涨杀跌”。越是上涨，大家越是惜售不想卖，这样市场上实际出售的股份越来越少，即“供”越来越少；而同时很多没有入场 的投资者，看到股市表现这么好会踊跃入场，导致“求”越来越高，这 也会加速价格的上涨。

反之，下跌的时候则是抢着卖。越是下跌，想要卖出的人越 多，“供”就越来越多；但是暴跌的时候买的人少，这就加速了短期的 下跌。

股票也是有内在价值的，但是股票的内在价值变化得并不快。例 如指数基金，它背后代表的是几十家上百家公司，这么多的公司，它 们的经营会在短期里就有较大幅度变化吗？并不会，这些公司长期会 有变化，但短期变化并不大。所以短期波动的最主要因素是市场的供 求关系：投资者对股票的需求和市场上股票的供应。

2.价格围绕价值上下波动

那估值还有什么用？岂不是对我们投资没有什么帮助了？其实并 不是。

长期看股票背后的内在价值是会不断上涨的，而且价格会围绕价 值上下波动。那我们就可以在价格低于价值的时候开始投资，等待价 格赶超价值。这样可以赚到“价值上涨的收益”和“价格追上价值的收 益”。

普通散户判断不出价格与价值的关系，主要看价格涨跌来投资， 追涨杀跌。

高手可以判断出价格与价值的关系，在价格低于价值的时候投 资，耐心等待价格回归价值。

大师不仅可以判断出价格与价值的关系，甚至还能反向利用大众 的情绪，在“恐慌的时候贪婪，在贪婪的时候恐慌”。巴菲特很多经典 案例都发生在股灾大众最恐慌的时候。

《甜蜜蜜》与中国香港股灾

电影《甜蜜蜜》里面有一个镜头，张曼玉扮演的李翘，辛辛苦苦 攒了钱，然后投了港股，结果遇到了超级股灾，损失惨重。

李翘经历的股灾是哪一次呢？就是历史上非常著名的1987年股 灾。1987年10月19日，爆发了历史上最大的一次崩盘事件。美国股市 指数一天之内重挫了508.3点，跌幅达.6%，港股跟随其后，在不到 半个月时间里，恒生指数下跌幅度达到46%，如图8.1所示。

当时的美国和中国香港恐慌到了什么程度可想而知。投资者纷纷 抛售手里的股票，避之不及。许多百万富翁一夜之间沦为贫民，数以 千计的人精神崩溃，跳楼自杀。但之后呢？

港股不久后便收复了股灾期间的下跌，并不断上涨。到017年， 港股恒生指数已经达到5 000多点，是1987年股灾最低点的10倍以上。这就是指数基金长期上涨的威力。

最倒霉的定投者

西格尔教授在他的著作《股市长线法宝》里讲过一个故事。

199年6月，一个新闻记者采访了当时通用汽车公司的高级财务总 监拉斯科布。拉斯科布讲了一个比较大胆的观点：人人都能发财。在 访谈里，拉斯科布说投资者只需要每个月定投15美元，投入到美国股 市中，在未来的0年里，投资者的财富有望稳步增长至8万美元。

在20年代的牛市狂热氛围中，几乎没有人怀疑这种言论。 但是在拉斯科布发表观点7周之后，美股股市崩盘。34个月之后， 道琼斯指数只剩下41点，大盘股的市值蒸发了89%，数百万投资者的 毕生积蓄化为乌有，成千上万的融资客最终破产。美国经济进入历史 上最严重的萧条期

毫无疑问，拉斯科布的言论遭到了无情嘲讽和抨击，甚至有议员 说拉斯科布让普通民众在市场顶部买入股票，应该为股市崩盘承担责 任。《福布斯》（Forbes）杂志专门撰文指责嘲讽拉斯科布。

拉斯科布错了吗？

事实上，如果一个投资者在199年按照拉斯科布的建议构建长期 定投组合，每个月坚持定投15美元到美股上，计算一下该组合的收 益，到1949年，累计资金将达到9 000美元，年化收益7.86%，高出当 时债券收益率两倍以上。30年后，这一投资增加至6万美元以上，年复 合收益率也上涨到1 .7%。尽管没有拉斯科布预测得那么高，但也是 同期债券的8倍以上收益率了。

拉斯科布可谓是最倒霉的定投投资者了。但即使像拉斯科布这样 倒霉，在估值最高点开始，经历了有史以来最严重的崩盘，定投都可 以帮助投资者取得不错的收益。

如果他能看一下估值，在股市的估值低点开始定投，既可以做到 短期不会有大幅下跌，长期来看也将会有一个更加惊人的投资业绩。 而这，正是本书所要告诉大家的。

买指数就是买国运：从日本股市看指数投资

像美股和A股，这两个股市背后的国家在过去的0年里经济发展不错，由此对应 的指数也表现不错。如果“不幸”投资的是日本这样经济发展停滞的国 家，指数基金表现还会好吗？

日本股市最主要的是东京证券交易所，对应的指数是日经5指数。这个指数的定位和沪深300、标普500比较类似：选择了成交量最 活跃、流通性最好的5只股票。基本是蓝筹股的代表。

日本股市在1989年以前可谓是顺风顺水。在20年的时间里一路从 2000多点涨到了接近40 000点，整个指数上涨了20倍，几乎是一路牛市 上涨，是当时全世界表现最好的股票市场。但从1989年开始，日本股 市一蹶不振，开始了漫漫下跌路，从1989年一直下跌到2008年，才触 及最底部的8 000点右。随后日本股市上涨到今天的17 000点右， 如图8.2所示。假如不幸在1989年日本股市最红火的时候投资了日经 225指数，到今天快30年过去了，仍处于深度套牢中。

为何80年代末以来，日本股市表现这么差呢？原因有两个：一是 日本经济整体进入低迷阶段，二是80年代末日本股市泡沫非常严重， 高估值下跌导致之后的股市整体回报都很差。

1985年的时候，在美国的主导下，五国集团（G5）达成“广场协 议”，以人为干预的方式迫使日元升值。日本是一个出口大国，日元升 值对日本来说很不利，为了抵消这种影响，日本央行降低了利率。日 元升值和利率下降的双重影响下，市场上货币供应量迅速增加，庞大 的资金流入了日本房地产市场和股票市场。

日本股市从1983年开始缓慢上升，1984年年初日经平均指数上升 至10 000点以上，广场协议后，股市迅速进入大牛市。1986年1月日经 平均指数为13 000点，至1987年9月便上涨至6 000点。即使遭到了 1987年10月19日“黑色星期一”全球股市暴跌的袭击，日本股市上升的 脚步也未受阻。

1989年1月9日，日经平均指数达到历史最高点38 915.87点，这 是牛市之初的近3倍，股票市场总市值上涨到611万亿日元，相当于 GDP的1.48倍。1989年，日本股票市场的市盈率高达70.6倍（对比一下，007年A股牛市最高的时候，市盈率高达55倍，当年日本股市最 高峰，比A股还要疯狂得多）。

股市巨大的财富效应使得居民个人消费心理膨胀，人们争相购买 新车、高尔夫会员证和名牌产品等，民间消费支出连年增长，新建住 宅大量增加，整个日本都沉浸在空前的繁荣和疯狂之中。人们甚至坚 信“股价只涨不落、地价只升不降”的大和神话永不破裂。1990年1月3日，《日本经济新闻》（Nikkei）邀请0位著名企业家进行股市预测

时，大家一致乐观地认为1990年的股价将继续上冲至4 000~48 000 点。

但是事与愿违，1990年4月日，日经平均指数暴跌至8 00 .07 点，比1989年末的最高值下降了8.05%，1990年10月1日，又降至2201.86点，股市总市值消失了70万亿日元以上。股票的下跌也引起国

内债券市场的恐慌，抛售股票、债券的资金迅速流向境外，日本金融 市场出现了股票、债券与日元三重贬值的混乱。1990年秋季，房地产 开始暴跌。

大牛市的破灭使日本经济增长率从1990年的6.0%降至199年的 1.1%，199年日本股票市场总市值跌至89万亿日元，比1989年下降 了5 .7%。暴跌的股价和地价使居民持有的金融资产价格严重缩水， 个人金融资产的暴跌所产生的逆资产效果导致消费信贷收缩，居民消 费锐减。

日本股市为何最近0多年收益不好呢？一方面因为经济低迷，另 一方面也是因为当年股市整体估值太高。高估值投资，自然收益不理 想。

但是，如果在日本股市低估的时候投资，收益仍然是不错的。著 名的投资大师邓普顿，也是低估值投资的忠实实践者，他最成名的案

例，就是在五六十年代买入了大量低估的日本股票，在随后的日本大 牛市中收益颇丰。

即使是在日本股市泡沫破裂后，日本股市也多次出现低估的时间 段，像009年的时候，日本股市整体估值也非常低。如果在低估的时 候投资，收益也不错。

日本指数给我们两个启示：一是投资指数基金的时候，要在低估 时投资，如果在高估的时候买入，收益不会好；二是即使在低估买 入，国家经济发展的好坏，也会极大地影响最后的收益。“买指数就是 买国运”，这句话还是非常有道理的。

相信中国经济会持续发展走好，这就是我们投资指数基金的最大 信心来源。

看到上涨，定投下不去手怎么办

1.低估是一个区域，不是一个点

要解决“下不去手”的问题，首先我们得明白，对指数基金来说，低估是一个区域，不是一个点。

一个指数历史最低值是5倍市盈率，未来我们一定还能在这个最低 估值买入吗？不一定的，可能这样的极端情况未来再也不会出现。所 以一味地等待超低估值再买入，可能永远都等不到。

但是我们可以判断出，如果它的市盈率是6~7倍，那么大概率应该 是处于低估区域的。即使我们买不到最便宜的，次便宜的也可以接 受。只要指数基金还处于低估区域，理论上我们就可以用定投的方式 去投资它。这样我们的每一笔交易都能买到便宜的股份，只是便宜的 程度会有所不同。

记住，“低估是一个区域，而不是一个点”。

2.把计划落在纸面上

定投是一个很简单有效的投资策略，但是能长期坚持下来的人寥寥无几。原因很简单，像指数基金的价格会大幅波动。一旦下跌，会 因为害怕担心受到损失而不敢买；一旦上涨，会渴望落袋为安，想要 卖掉而拿不住。

这种厌恶损失的心理是每个人的本能，要克服这一点，一个比较 好的做法就是把我们的定投计划落在纸面上。

列在纸面上的定投计划，可以很有效地避免主观情绪的影响。如 果股市出现了暴跌，不要紧，拿出计划，算一下我们要定投的金额和 品种，坚持定投；如果股市出现上涨，也没关系，拿出计划，看看有 没有达到我们设定好的卖出标准，没有的话就坚持持有。

一个完整的定投计划要包括定投的时间，预计买入的金额，买入 的条件，卖出的条件等。计划要能落在纸面上，任何一个人拿到计划 都可以执行出差不多的效果，那这个计划就到位啦。

3.定投就像还房贷

其实仔细想一想，定投计划跟还房贷挺像的。还房贷月供是一件 挺有意思的事情：

（1）每个月到了那个时间点就把钱准备好。

（2）虽然房价有涨有跌，但我们不敢推迟还月供，否则被计入征 信，会有很多麻烦。我们也不想每个月提前还月供，因为不想提前把 钱交出去，拿在自己手上至少还有一点利息。所以最好的策略就是每 个月在还款日之前找一个临近的固定时间点来还。

（3）若干年下来还完月供，手里多了一套房子这样的资产。

还月供是一个纪律性很完美的定投。在每个月固定的时间点还月 供，不会滞后，也不会提前多少。每个月还多少钱会精心设计好。长 期坚持下来，手里就有了一套房子的全部产权。

定投指数基金和还月供买房子的模型差不多，都是聚沙成塔。区 别在于房子这种资产有使用价值，先把资产给你用，后面慢慢还；另 一个是慢慢定投，逐渐积累起资产。

实际上，定投指数基金的时候，我们还有一个优势。要还多少房 贷是根据买房子时的房价来设计的；但是定投指数基金时，指数基金 的估值则是会不断变化的。如果指数基金出现非常诱人的低价，我们 可以增加定投的金额，这样能买到更多的股份。当然，具体什么估值 该定投多少，也是要预先制定好计划的

总结一下，低估是一个区域，不是一个点。只要保证我们每一次 定投都是在低估的时候投入，最终拿到的都会是便宜的指数基金。 为了保证定投能够长期坚持下去，一份落在纸面上的计划是必不 可少的。这个计划或许会比较粗糙，但可以帮我们避免心理上的动

摇：每当我们动摇的时候，可以看看当初自己制订的计划。

定投的“ 双核制”

定投指数基金其实一直都是一个“双”制：靠工资、租金等收入 提供稳定的现金流，靠指数基金来放大收益。

我们在股市之外，能够靠工作、收租等方式创造现金流，这就是 我们个人投资者最好的“防御资产”。这可以说是个人投资者独有的优 势，没有业绩压力，定期还有稳定的现金流可供投资。说实话，哪个 基金经理要是有这样的条件，做梦都会笑醒，因为如果基金的业绩有 大幅回撤，基金会被大幅赎回，相当于在低估的时候被迫卖出，而个 人投资者却可以从容不迫地用现金流加仓。

就我个人体验来看，这个双制是非常恐怖的。

工资这种现金流收入的提升是很快的。认真工作，收入在工作的 前几年里翻番并不是难事。于是我们自己，就变成了一个“定期产生现 金流”的债券类资产，而且这个债券类资产的现金流比较稳定（只要表 现稳定，工资一般不会大幅下降），现金流的提升速度也很快（力 工作，现金流会提升很快）。另外，这个现金流还不会受到股市波动 的影响，是非常完美的防御资产。

所以我一直建议手里没什么资产的时候，重心还是放在工作上。

有了自己这个稳定的现金流来源，我们就可以靠定投指数基金来 放大收益了。定投低估值的指数基金，收益上不会亏待我们，而且非 常省心省力，并不会影响我们的正常生活和工作。

当然，为了保证自己工作产生的现金流足够稳定，平时也要注意 身体健康。养成良好的作息习惯，早睡早起；经常锻炼，提高身体素 质。这些不仅有助于工作，也有助于长期投资发挥复利的威力。巴菲 特之所以能成为世界著名的投资大师，跟他的长寿也是有很大关系 的。

认真工作，用双手创造价值，把自己打造成“获取稳定提升的现金 流”的资产，这是我们的防御武器；再将现金流定投到低估值的指数基 金上，依靠低估值的指数基金来放大收益，这是我们的进攻武器。这 个“双”制定投体系，是最适合大多数人的投资思路。靠这样的双制，实现财务自由，就只是时间问题了。

有恒产者有恒心

1.巴菲特的卖出三条件

我卖出指数基金，是参考的巴菲特关于卖出的三条件。巴菲特对股票的卖出，有以下三个标准：

基本面恶化

对指数基金来说，基本面跟一个国家的宏观经济密切相关。如果 相信一个国家经济能长期崛起，那对应的指数基金的基本面也会随之 向上。所以这个标准国内的指数基金一般用不上，主要是依据后两个 卖出。

过于昂贵

当指数基金估值过高的时候，它就变得“昂贵”了。例如007年， 当时国内的指数基金，市盈率估值基本都是40+了。到了过于昂贵的 时候可以卖出，换成其他的资产大类（例如合适的房地产、债券基 金、理财等品种）。

书中前面提到的“盈利收益率低于6.4%卖出”“指数基金进入自身历 史高估值卖出”等，都是基于这一标准。

有更好的品种

有的时候，我们持有的指数基金估值正常，但出现了跟持有的品 种类似、却更便宜的品种。例如上证50指数与H股指数，有的时候上 证50指数远比H股指数估值低，有的时候却反过来。所以如果出现了 远比手里持有的基金更便宜的品种，是可以卖出换过去的。 我们投资指数基金也是遵循这三个条件。条件1基本不会出现，因 为中国经济还在高速发展。条件会在牛市中后期出现，我们会发现很 多指数基金在我公众号的指数估值表里进入了红色的高估区域。条件3操作比较复杂，需要具体案例具体分析。感兴趣的读者可以关注公众 号。

不过，无论哪个卖出条件，都不是频繁出现的，在卖出之前都需 要我们耐心地持有。大多数时间里，我们要做的，就是坚定地持有股 票资产，享受它的复利增长。

2.用买资产的角度投资指数基金

不过我发现了一个更有意思的地方，很多朋友对于指数基金是没 有长期持有的打算的，大家在指数基金上赚到钱之后会想着把这个“烫 手山芋”抛掉，生怕之前的收益没了。其实，指数基金长期是上涨的、 在低估和正常估值区域都能提供不错的长期收益，但很多朋友并没有 长期持有指数基金的打算。

或者说，大家在潜意识里并没有把它当成是一个可以长期持有的 资产。在很多人的心里，定期储蓄、银行理财、保险保单、房子都是 可以长期持有的，而指数基金赚了钱就要赶紧卖掉。

其实，没有达到卖出条件的时候，我们只需要安心持有指数基金 就好，就像我们持有其他能产生现金流的资产一样。我们来看一些数 据。

美股的道琼斯指数从100点长到20 000点，涨了200倍。

港股恒生指数从1964年100点起步，到今天加上分红是涨到60 000 点，上涨了600倍。

A股历史比较短，但上证综指也从100点涨到了3 000多点，上涨了 30倍。

除此之外的日本、韩国、英国、德国、澳大利亚等国家，只要经 济发展得还算过得去的，指数基金的长期收益都非常不错

指数基金短期里会有波动，但长期是不断上涨的，而且从各个国 家的历史看，指数基金可以抗通货膨胀、能抵御货币超发导致的居民 购买力下降。指数基金作为一个资产大类是非常不错的选择。

但是如果过分地关注它短期的价格涨跌，我们是很难长期坚持持 有的。因为在持有过程中，即使背后公司的经营没有什么变化，指数 基金也会因为各种不理性的恐慌和贪婪而大涨大跌。这些小波动我们 并不需要在意，大多数时间里需要我们坚持持有指数基金，获取背后 公司经营的收益，而不是频繁地短期买卖。

3.“迷你”公司

在投资指数基金的时候，最好改变我们的观点，不要把股票看成 赌博的筹码，不要过分关注短期的涨跌。

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定投常见问题汇总

1.刚开始定投，不知道买哪些基金好？

刚开始定投，不适合投入太多资金，最好以定投低估值指数基金 为主

2.在哪里定投指数基金比较合适？

定投指数基金有两个渠道：场内渠道和场外渠道。刚开始接触定 投的话，场外渠道相对简单一些，步骤也少，不需要考虑太多。

3.定投指数基金能赚多少钱？

即使不会任何策略，只知道始终坚持定投指数基金，也可以获得 10%以上的长期收益率。

如果是在指数基金低估的时候定投，获得14%以上的收益问题不 大。再高需要看大家掌握了多少投资方法，以及买入的成本是否够 低。定投的收益率，需要用IRR公式来计算，第五章中也有介绍。 就我个人来说，定投指数基金，2014~2015年获得了79%的收益，2 016年获得了14%的收益，2017年截至5月本书定稿前也有8%的收 益。最近几年都是还可以的。

2016年年底也做过一次调查，公众号有3 317人参与调查，其中 96%的朋友都是盈利的。所以在定投收益上大家不用太担心。不过只 定投几个月，是无法展现指数基金定投的威力的

4.如何判断高低估值？

给指数基金估值的方法非常多，不过我们并不需要全部掌握，只 需要掌握其中比较容易使用、比较稳定的方法就好。

例如第四章介绍的盈利收益率法，我们可以看盈利稳定的品种的 盈利收益率在10%以上，大概率就是低估的。不适合盈利收益率的品 种，也可以用博格公式法来进行判断。

如果对估值细节还不理解，直接看公众号每日推送的估值表，也 可以找到哪些品种是处于绿色低估的。

5.如何做到长期坚持？

这是一个很关键的问题。定投的方法并不难学，但坚持下来的人 并不多。因为在定投过程中，指数基金也会不断涨涨跌跌，遇到大起 大落，对新手来说就很难坚持定投下去。

就我个人来说，坚持定投最好的一个方法，就是把定投计划列在 纸面上。几月几日定投，这次定投多少钱，都写在纸上，提前把计划 准备好。

凡事预则立，不预则废。

6.定投买入多少钱合适？

这个问题是因人而异的，因为每个人的收入和开支都不同。

一个比较普适的方法，是“（每个月收入-各项开支）×0.5”作为定 投指数基金的金额。例如每个月赚8 000元，除去各项开支后剩余4 000 元，就定投 000元。基本上适合大多数人。

从这里也可以看出，想要定投获得更多的指数基金份额，开源节 流很重要。 年轻上班族还是以工作为主，刚开始工作的前几年很重要，力 工作可以稳定地提升收入。只要不乱花钱，开支不会快速增长的。例 如工资5 000元的时候，每个月花3 000元；可能工资7 000元的时候， 每个月开支增加到3 500元。这样可以用于定投的资金会比工资涨幅还 要快。这也是我的一些心得

7.什么时候卖出？

巴菲特关于什么时候卖出，有以下3个标准：

（1）基本面恶化。

（2）过于高估。

（3）有明显更低估、更合适的品种。

8.指数基金有复利吗，怎么体现？

对于指数基金投资来说，复利主要有三种形式：低买高卖；公司 盈利的再投入；分红再投入。

9.从低估定投到高估卖出需要多长时间？

股市一轮牛熊周期需要5~10年不等（美股的周期更长，大约15年右，国内股市的周期短一些）。每一轮周期的长度都不同，所以不 好预测。这个周期是从熊市到牛市再到熊市的长度。不过一般来说，我们定投的时候大多是在熊市期间，然后一直持 有，直到牛市高估，大约为3~7年的时间。所以定投指数基金要做好定 投3年以上的心理准备。